我们的观点：洛阳钼业是全球头部“矿业+贸易”公司，其钨、钴、铌、钼产量居前，亦是重要的铜和磷肥生产商，基本金属贸易全球前三。TFM增储权益金谈判致使公司2023Q1 TFM铜钴无销量，延缓利润释放。公司指引2023年铜钴产能及产量大增；2023年4月TFM权益金问题现已解决，铜钴库存或将释放，2023年公司铜钴板块收入及利润有望大幅增长。此外，公司联营的华越镍钴项目2023年有望带来利润增量，公司携手宁德时代布局玻利维亚锂盐产能亦利好长期发展。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为108.42、122.72、132.03亿元（人民币元，下同），分别同比+78.7%、+13.2%、+7.6%；我们维持公司的“增持”评级及港股目标价5.76港元，对应2023-2025年PE各为10.3x、9.1x、8.4x，PB各为1.8x、1.6x、1.4x，目标价较现价有32.4%上涨空间，建议投资者关注。
　　 2023Q1刚果（金）铜钴未销售，利润短期承压。2023Q1，公司营收442.8亿元，同比-0.5%，环比+9.3%；毛利17.9亿元，同比-74.9%，环比-35.0%；归母净利润3.17亿元，同比-82.3%，环比-58.3%；业绩下滑主要由于2023Q1公司与刚果（金）各相关方未就TFM混合矿增储权益金达成一致，铜钴产品出口受限，未形成销售。2023Q1，公司联营企业和合营企业的投资收益1.67亿元，同比+58.5%，环比+10.3%，由华越镍钴项目等贡献；期内公司计提了1.70亿元的公允价值变动损失，同比少计提26.80亿元，环比少计提11.15亿元，减值额度主要受IXM金属贸易业务衍生金融工具公允价值变动影响。分业务板块来看：
　　铜钴（TFM+KFM）：2023Q1铜、钴产量分别为66,181、5,120吨，分别同比+6.00%、+0.23%；增量主要来自KFM试生产。同期刚果（金）项目的铜钴无销量。
　　铜金（ NPM 80%权益）：2023Q1铜产销量各为6,227、6,310吨，分别同比+19.74%、+69.26%；金产销量各为4,561、4,246盎司，分别同比+20.34%、+69.91%。
　　钼钨：2023Q1钼产销量各为4,119、2,851吨，分别同比+8.05%、-23.32%；钨产销量各为1,915、1,495吨，分别同比-1.44%、-13.58%；销量下滑、库存增加系因期内钼钨价格处于高位，部分抑制需求。
　　铌磷：2023Q1铌产销量各为2,280、2,230吨，分别同比-5.91%、+3.28%；磷肥（HA+LA）产销量各为269,792、279,568万吨，分别同比-2.42%、+12.31%。
　　贸易：2023Q1精矿产品采购量797,707吨，同比+4.56%；销量698,552吨，同比-3.95%；精炼金属产品采购量691,805吨，同比-10.3%；销量798,293吨，同比+5.3%。
　　TFM权益金问题解决，铜钴放量在即，预计带来利润增长。公司持股80%的TFM是全球储量最大、品位最高的在产铜钴矿之一；持股71.25%的KFM是世界级绿地铜钴矿。公司指引KFM氧化矿、混合矿一期于2023Q2全面投产，达产后预计年均增加铜产量9万吨、钴产量3万吨；指引TFM混合矿项目2023年投产，达产后预计年均增加铜产量20万吨、钴产量1.7万吨。据此，公司在2022年年报中指引2023年铜（TFM+KFM+NPM）产量38.4万至44.7万吨，同比提升39%至61%；指引2023年钴（TFM+KFM）产量4.5万至5.4万吨，同比提升122%至166%。刚果（金）当地时间2023年4月18日，洛阳钼业与刚果（金）国家矿业公司就TFM权益金问题达成共识，TFM出口放开后，借助IXM销售网络，公司铜钴库存将逐步消化，亦将刺激利润释放。
　　华越镍钴项目利润释放，布局玻利维亚锂盐湖。1）华越镍钴项目：洛阳钼业持有30%股权且按比例包销氢氧化镍钴，项目于2021年12月投产、2022年4月达产，2022年为公司贡献7.15亿元利润；预计该项目2023年全年满产，有望继续带来利润增量。2）玻利维亚锂盐湖：2023年1月公司和宁德时代携手与玻利维亚达成协议，将建造年产能5万吨LCE的盐湖提锂厂。
　　风险提示：产品价格波动，海外矿山资源政策风险，产能建设不及预期等