全球化佈局的多品種礦業龍頭：洛陽鉬業（03993.HK）是一家以銅為核心的國際化多金屬礦業集團，業務覆蓋銅、鈷、鉬、鎢、鈮、磷及黃金七大礦種，運營資產分佈于剛果金、巴西、中國及厄瓜多爾。公司是全球前十大銅生產商及全球最大鈷生產商。2026年公司以10.15億美元完成巴西三大金礦收購，新增約120噸黃金儲量，2026年首次將黃金納入產量指引，正式確立銅金雙核驅動的戰略格局。
　　銅金雙輪驅動，量價齊升打開成長空間：截止4月14號LME銅價處於約13,250美元/噸高位，受能源轉型結構性缺口支撐，銅價有望長期高位運行，預計公司2026年銅占礦山毛利約61%。產量端，公司2025年銅產量74萬噸，同比增長14%，KFM二期預計2027年投產，新增年產能約10萬噸銅，總銅產量將從2024年65萬噸升至2027年85萬噸、2028年90萬噸，量價齊升邏輯清晰。巴西金礦2026年貢獻約8噸產量，厄瓜多爾2029年投產後遠期合計超20噸，金價高位運行進一步增厚利潤。
　　鎢價創歷史新高、鈷配額支撐反彈，價格彈性品種貢獻期權價值：全球鎢供需緊平衡疊加中國出口管制收緊，鎢價持續走強，公司鎢收入有望從2025年24億元躍升至2026年64億元（+163%）。鈷方面，受剛果（金）出口配額制影響，公司2026年鈷可售量預計從5.1萬噸降至3.2萬噸，同比-37%，同時預計全年均價從$17/lb躍至$25/lb，若兌現則鈷板塊利潤彈性可觀。
　　目標價25.74港元，首次覆蓋給予買入評級：公司正處於銅金雙輪戰略加速落地的關鍵階段，銅產量擴張路徑清晰，黃金板塊從零起步迅速成型，同時多金屬價格攀升，因此公司具有資源稟賦和成長確定性。我們預測公司2026-2028年的歸屬於母公司淨利潤分別為319億元、355億元和386億元。我們給予公司未來12個月的目標價為25.74港元，對應2026年的18倍PE，較現價有36%的上漲空間，給予買入評級。
　　風險因素：金屬價格波動、出口政策調整風險、專案投產進度不達預期、匯率波動