核心观点
　　1、2025年公司实现归母净利润203.39亿元，同比+50.30%。2025Q4实现归母净利润60.59亿元，同比+15.21%，环比+8.04%。
　　2、2025年公司铜产量同增13.99%，产品产量均超指引中值，量价齐升与降本突破共进，公司业绩连续五年刷新历史新高。
　　3、积极布局黄金资源，打造“铜+黄金”两极格局；2025年，公司积极布局黄金资源，先后完成对厄瓜多尔奥丁矿业及巴西4座金矿的收购，完善多元化产品矩阵。2029年黄金产能将达20吨。
　　事件
　　公司发布2025年年度报告
　　2025年公司实现营业收入2066.84亿元，同比-2.98%；实现归母净利润203.39亿元，同比+50.30%，连续五年刷新历史新高。2025Q4实现归母净利润60.59亿元，同比+15.21%，环比+8.04%。拟向全体股东每10股派发现金红利2.86元（含税）。为提高投资者回报水平，董事会提议2026年中期利润分配每10股派发现金红利应不少于0.95元（含税）。
　　简评
　　经营业绩与核心产品产量均创下历史最佳水平，夯实全球前十大铜生产商地位
　　1、量：2025年公司铜产量同增13.99%，产品产量均超指引中值
　　2025年产量：铜74.11万吨（+13.99%），钴产量11.75万吨（+2.96%），钼产量1.39万吨（-9.68%），钨产量0.71万吨（-14.17%），铌产量1.03万吨（+3.23%），磷肥产量121万吨（+2.80%）。
　　2026年指引：铜76-82万吨，钴产量10-12万吨，钼产量1.15-1.45万吨，钨产量0.65-0.75万吨，铌产量1.0-1.1万吨，磷肥产量105-125万吨。
　　公司TFM和KFM铜钴“双子星”通过处理量提升计划和回收率专项攻坚行动，现有产能实现提升，公司全球前十大铜生产商地位进一步夯实。
　　资源优势转化为产能优势持续推进：公司以2028年80-100万吨产铜为目标，投资10.84亿美元建设KFM二期项目，预计2027年投产后将新增10万吨年产铜能力；TFM探明相关矿床资源量潜力，三期建设加速前期筹备。届时将进一步扩大公司铜产能优势。此外，公司加快推进20万吨制酸厂建设，以及N’zilo 2水电站（拥有220兆瓦发电能力）2026上半年实现截流，光储项目年内实现发电，以自给绿色能源破解电力瓶颈。
　　2、价：2025年铜、钴、钼、钨、铌、磷、黄金价格均录得上涨
　　2025年，LME铜现货均价上涨8.73%至9945美元/吨。钴/金/钼铁/APT/铌铁/磷酸一铵均价同比变动+42.81%/+43.81%/+5.63%/+57.41%/+4.78%/+14.53%。
　　3、本：2025年营业成本下降11.56%
　　2025年公司全球各矿区围绕创新、技改、优化流程等“关键词”，践行“精细化运营”理念，全年营业成本1572.29亿元，同比大幅下降11.56%。
　　4、积极布局黄金资源，打造“铜+黄金”两极格局
　　2025年，公司积极布局黄金资源，先后完成对厄瓜多尔奥丁矿业及巴西4座金矿的收购，完善多元化产品矩阵。连同厄瓜多尔绿地金矿、巴西4座在营金矿，公司2029年在南美洲将拥有20吨产金能力。其中：（1）6月，公司成功以5.81亿加元完成对世界级黄金资产厄瓜多尔奥丁矿业100%股权收购；8月，旗下奥丁矿业与厄瓜多尔Elit Corporation公司签署协议，锁定4个水电站、232兆瓦供电排他权，为构建安全、稳定、可靠的电力供销体系奠定坚实基础。目前，奥丁矿业金矿项目正处于筹建阶段，各项工作稳定推进，计划于2029年建成投产；（2）12月，公司再度发力黄金资源布局，宣布以10.15亿美元收购巴西四座在产金矿（Aurizona金矿、RDM金矿及Bahia综合矿区）100%权益，并依托当地成熟的运营管理经验，仅用40天完成交割。2026年巴西系列金矿预计黄金年化产量为6-8吨，黄金板块将逐步成为公司新的业绩增长点。
　　投资建议：预计公司2026年-2028年归母净利分别为350亿元、370亿元、405亿元，对应当前股价的PE分别为10.27、9.72、8.89倍，考虑到公司行业地位、成长性及低成本优势，给予公司“买入”评级。
　　风险分析
　　（1）铜价波动风险。矿产铜业务是公司的主要毛利来源，铜价受供求关系、货币政策等因素的影响。铜价的波动，将对公司的营收和利润带来一定影响。根据我们测算，若铜价较我们假设值下跌5%，公司归母净利润将下降5%。
　　（2）原材料价格上涨。若原材料、人力成本等价格上涨，将对公司盈利能力造成不利影响。
　　（3）矿产开发政策收紧。若矿产开发相关政策收紧，或将影响公司金属产品的生产。
　　（4）主要项目进展不及预期。若公司矿产铜项目扩产进度不及预期，或将影响公司远期产量目标达成。