核心观点
　　事件：2026年8月31日，国家统计局服务业调查中心和中国物流与采购联合会发布了中国8月官方制造业PMI为49.8%，高于前值0.6个百分点；非制造业商务活动指数为49.0%，与前值持平；综合PMI产出指数为49.5%，比前值回升0.2个百分点。
　　供需带动，制造业PMI小幅回升。8月制造业PMI为49.80%，好于近五年均值。其中，供需均有所回升。需求端新订单指数回升明显，升2.10个百分点至50.60%。供给端生产指数上升0.50百分点至50.40%。各行业PMI来看，除高技术制造业多有上行，高技术制造业保持高景气。8月海外需求景气重回景气区间，新出口订单指数录得50.10%，进口指数录得48.60%，新订单指数和新出口订单指数同比和环比均有明显上升，市场需求环比变化情况好于去年同期，显示短期经济动能有所修复。
　　成本端和产成品价格指数均有回升。但8月制造业原材料购进价格指数与出厂价格价差走阔至6.20pct。具体来看，8月原材料价量齐升：采购量指数升至50.50%，主要原材料购进价格指数涨至56.60%，成本端在原油、有色金属价格上行，以及“迎峰度夏”等因素影响下有所上行。在产品销售端，原材料价格加快上升对产成品价格的带动作用也有所显现。出厂价格指数为50.40%，打破下行趋势；产成品库存为48.40%。
　　8月官方非制造业PMI录得49.00%，与前值持平。服务业商务活动指数为49.3%，景气水平基本稳定。从行业看，邮政、电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务等行业相关企业业务总量保持较快增长；批发、零售、资本市场服务等行业商务活动指数低于临界点，行业景气度偏弱。建筑业景气度略有下降。8月建筑业商务活动指数为46.9%，比前值下降0.1个百分点。但土木工程建筑业商务活动指数较上月上升近2个百分点，升至52%以上。
　　投资建议
　　关注PMI弱修复趋势。8月国内制造业PMI环比回升至49.8%，新订单修复明显，但制造业、非制造业仍处于荣枯线以下。当前PMI或对债市扰动有限。一方面，数据显示大小企业分化显著，大型企业景气改善而小微企业仍承压，经济活力仍有待盘活。另一方面PMI价格端的显示出厂价格指数仍明显低于购进价格指数、制造业原材料购进价格指数与出厂价格价差走阔，或反应产品销售价格上升的动力不足，短期可能更多受海外扰动影响，而国内需求仍有待进一步修复。所以我们认为除了要看到当前制造业PMI的短期改善，也要注意是否出现趋势的变化，经济内生动能的改善还有待进一步验证。也要注意到受美债收益率高位、政府债供给、稳增长政策加码等因素约束，利率下行空间或有限，短期债市可能转入低位震荡，操作上建议配置盘保持中性久期均衡布局，交易盘围绕区间波段操作，利率债逢回调增配、高位适度止盈，信用债坚守中高等级、谨慎下沉资质。
　　风险提示
　　地缘政治风险；美联储货币政策超预期；海外经济增速不及预期；国内通胀超市场预期；上市公司业绩不及预期；市场波动超预期。