事件：
　　公司发布2026年半年度报告，26H1公司营收449.97亿元，同比增长60.0%；经调整净利润24.48亿元，同比增长136.6%。量贩门店高速扩张，渠道品牌议价能力提升，公司收入与盈利均强劲增长。
　　兼顾门店高速扩张与单店收入改善，加盟网络运营能力提升
　　1）GMV与门店：26H1公司门店网络GMV总额638.89亿元，同比增长55.6%。26H1末总门店数量26,405家，同比增长57.3%，期内净开门店4,457家。其中，26H1加盟门店26,396家，同比增长57.5%，期内净开加盟门店4,469家；自营门店9家，同比-62.5%，期内净减12家，战略性收缩自营店。2）单店：测算26H1单个门店期初期末门店平均GMV为264.26万元/店，同比增长0.33%。门店高速扩张下单店GMV保持稳定，规模效应与单店质量兼顾。测算26H1公司单店收入（用期初期末平均门店计算）186.12万元/店，同比增长3.16%。3）按城市等级门店：26H1末一线及新一线城市/二线城市/三线及三线以下城市门店数量分别为5,287/3,949/17,169家，同比+72.33%/+62.38%/+52.17%，期内净开1,109/555/2,793家。门店仍以三线及三线以上午线城市渗透提速。4）加盟商：26H1末公司加盟商数量10,982家，同比增长31.08%。测算单个加盟商门店数量2.4家，（25H1为2.00家、25年末为2.12家），单加盟商带店率持续提升，单店模型对加盟商保持良好吸引力。26H1期内测算加盟店闭店率仅0.46%（25H1为1.84%、25年为0.76%），闭店率下降，门店网络稳定性提升。
　　议价权与规模效应显现，盈利能力大幅提升
　　随着公司规模效应释放，对上游零食公司议价能力提升，26H1公司毛利率11.53%，同比+2.20pct，毛利率成为盈利能力提升的核心驱动因素。费用端，销售/管理费用率分别为3.51%/1.26%，同比-0.13/-0.19pct，收入高增下费用摊薄效应显现。26H1净利率为4.98%，同比+1.86pct，经调整净利率5.44%，同比+1.76pct。
　　投资建议：
　　公司作为量贩零食渠道龙头，26年门店在高速扩张的同时单店收入同步提升，叠加规模效应持续显现，依靠供应链优势，公司盈利能力有望持续提升。我们主要选择了规模及经营范围相似的企业作为可比公司，参考ifind 6个月机构一致预测，可比公司2026年PE算术平均值约18倍。考虑到公司在门店数量及覆盖率方面拥有绝对优势，我们给予公司2026年20倍PE的估值水平，公司2026年EPS为21.89元/股，对应6个月目标价为510.47元（437.80元人民币，汇率：1CNY=1.1660HKD），首次给出买入-A的投资评级。
　　风险提示：消费复苏不及预期、市场竞争加剧、门店扩张不及预期