事件：公司发布2026年中期业绩公告，实现营业收入16.96亿元，同比增长约45%；归母净利润0.22亿元。收入及利润变化主要受核心产品特瑞普利单抗国内销售增长及对外授权收入增加影响。核心产品特瑞普利单抗国内销售持续增长，授权收入贡献增量，公司首次实现半年度盈利。公司实现营业收入16.96亿元，同比增长约45%，其中核心产品特瑞普利单抗国内销售收入约12.99亿元，同比增长约36%；对外授权相关收入约2.54亿元，同比增长约149%。
　　核心产品特瑞普利单抗已在中国内地获批13项适应症，其中12项纳入国家医保目录，是目录中唯一用于肾癌、三阴性乳腺癌和黑色素瘤治疗的抗PD-1单抗；2026年5月，拓益？联合维迪西妥单抗用于HER2表达的局部晚期或转移性尿路上皮癌患者的sNDA获NMPA批准，进一步拓展其在尿路上皮癌领域的市场。核心产品销售的稳健增长和授权收入的快速提升共同推动公司首次实现半年度盈利，经营质量持续改善。
　　创新管线高效推进，国际化布局加速，成长逻辑持续强化。公司高效推进研发管线，截至本报告披露日已有5款产品处于III期临床研究，其中2款处于NDA受理阶段；JS207（PD-1/VEGF双抗）处于II期临床，JS212（EGFR/HER3 ADC）I/II期临床进行中，JS213（PD-1/IL-2融合蛋白）I期临床海外及国内同步进行，并重点布局下一代IO联合ADC疗法。国际化方面，特瑞普利单抗已在全球超50个国家和地区获批上市，与合作伙伴在超80个国家达成商业化合作。我们认为管线梯队与全球商业化网络有望为公司长期成长提供持续动力。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为32.3亿元、38.3亿元、48.0亿元，净利润分别为-4.58亿元、0.02亿元、4.15亿元，对应EPS分别为-0.45元、0.00元、0.40元。考虑到核心产品特瑞普利单抗持续放量、对外授权收入兑现及创新管线加速推进，公司增长逻辑持续强化。维持投资评级买入-A级，根据DCF模型给与6个月目标价26.84港元。
　　风险提示：特瑞普利单抗销售放量不及预期；对外授权合作后续履约或里程碑兑现不及预期；创新药临床数据或注册进展不及预期。