国内老牌BioPharma，存量业务销售提速
　　君实生物成立于2012年12月，是一家以创新为驱动，致力于创新疗法的发现、开发和商业化的创新型制药企业，于2018年在香港联交所主板挂牌上市、2020年在上交所科创板挂牌上市。公司目前拥有50+项在研产品，覆盖恶性肿瘤、自身免疫系统疾病、慢性代谢类疾病、神经系统疾病以及感染性疾病五大治疗领域。2024年公司核心产品特瑞普利单抗销售额达15.01亿元，同比增长66%，销售回归正轨。同时特瑞普利皮下剂型目前已经处于III期临床，获批后有望进一步巩固产品优势。此外，公司昂戈瑞西单抗（PCSK9单抗，2024年获批）等多个已获批品种都将带来业绩增量，公司销售提速逻辑显现。
　　创新助力再度突围，多个重磅资产进入关键阶段，即将迎来密集验证
　　多个潜力管线即将进入到III期临床，PD-1/VEGF双抗、DKK1单抗等资产的价值亟需重估。公司JS203（CD20/CD3）、JS107（CLDN18.2 ADC）、JS207（PD-1/VEGF）、JT002（siRNA）、JS015（DKK1）预计或将尽快推进至III期临床阶段。我们认为，公司多个创新药资产价值有待重估，比如：1）JS107：国产进度领先的CLDN18.2 ADC，率先读出1L联用数据，疗效和安全性优异，或成为第一批批准用于1LGC治疗的CLDN18.2 ADC；2）JS207：潜在出海PD1/VEGF双抗资产中竞争身位靠前，产品设计上保留了PD-1单抗优势，率先开启多个联合用药的II期临床研究，在“IO+ADC”的产业趋势下有望弯道超车；3）JS015：全球进度领先的DKK1单抗，AACR展现优异数据，1L治疗CRC的9例疗效可评估患者中ORR达到100%，1L治疗GC的15例疗效可评估患者ORR和DCR分别为66.7%、93.3%。
　　早期分子储备丰富，差异化和潜力兼具
　　公司早期储备管线丰富，技术平台搭建全面。公司早研技术平台布局全面，双抗、双抗ADC、小核酸等均有布局。在二代IO产品线中，公司除了布局有如火如荼的PD-1/VEGF双抗资产外，还布局有PD-1/IL-2双抗JS213，其早期澳洲实体瘤数据优异，有机会成为二代IO线下一个重磅品种。此外，JT002为公司licensed in的鼻喷免疫调节小核酸药物，主攻季节性过敏性鼻炎（SAR），II期临床完成入组。JS212（EGFR /HER3双抗ADC）已经取得临床批件。
　　我们认为，当前时间节点来看，君实生物存量业务迎来销售提速，此外创新资产即将密集进入III期临床阶段、多个重磅资产亟需价值重估，早研平台和资产储备完备，公司基本面拐点已现。
　　盈利预测与投资建议
　　预计2025-2027年公司营业收入分别为26.81亿元、36.73亿元和54.79亿元，预计2025-2027年公司归母净利润分别为-9.40亿元、-3.50亿元和4.20亿元，对应EPS分别为-0.92元、-0.34元和0.41元，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　1、新药开发失败风险；
　　2、行业竞争加剧风险；
　　3、新药政策变化风险；
　　4、资金压力与持续投入风险