事件：公司发布2025年中期业绩公告，报告期内公司实现营业收入11.68亿元，实现归母净利润-4.13亿元。
　　一代IO特瑞普利单抗持续放量，二代IO快速推进中。2025年上半年特瑞普利单抗实现国内市场销售收入约9.54亿元，同比增长约42%，销售工作持续取得积极的进展。二代IO产品PD-1/VEGF双特异性抗体JS207处于II期临床研究阶段，正在非小细胞肺癌、结直肠癌、三阴乳腺癌、肝癌等瘤种中开展与化疗、单抗、ADC等不同药物的联合探索。截至2025年8月22日，II期临床研究共入组172名受试者。公司将在获得更多数据积累后，根据临床数据及与监管机构的沟通来进行后续注册临床研究的布局。
　　其他多个创新管线快速推进中。公司已有多个创新药进入兑现阶段，其中PCSK9单抗昂戈瑞西单抗已获批上市，BTLA单抗Tifcemalimab已进入III期临床研究阶段，IL-17A单抗JS005针对中重度斑块状银屑病正在开展III期注册临床研究。此外，还有多个创新药正在快速推进中，其中Claudin18.2 ADCJS107单药治疗和联合治疗的I/II期临床试验正在进行，预计III期临床试验将于2025年内启动；PI3K-α抑制剂JS105单药及联合治疗的I/II期临床正在进行中；DKK1单抗JS015联合治疗在胃肠道肿瘤中的II期临床研究正在进行中；CD20/CD3双抗JS203处于临床I/II期研究阶段，预计关键注册临床试验将于2026年启动；EGFR/HER3双抗ADCJS212处于剂量递增和剂量扩展的I/II期临床试验阶段；PD-1/IL-2双功能性抗体融合蛋白JS213已进入I期临床研究阶段。
　　投资建议：我们预计公司2025年-2027年的收入分别为26.0亿元、33.0亿元、42.4亿元，净利润分别为-7.1亿元、-1.7亿元、2.5亿元；考虑到公司已上市/即将上市产品的放量潜力以及丰富的临床研发管线，我们认为公司未来发展前景可观，首次给予买入-A的投资评级，根据DCF模型给与6个月目标价32.50港元。
　　风险提示：临床试验进度与数据不及预期的风险，出海进度不及预期的风险，销售放量不及预期的风险。