投资要点：
　　资金行为来看，8月以来转债市场的估值压缩并非配置盘大规模撤离，而是高估值环境下增量资金风险收益比不足的自然结果。首先，转债绝对估值处于历史高位区域，主导边际定价的交易盘追涨意愿走弱，成交额连续缩量是最直接的证据；其次，正股赚钱效应回升后，股票相对转债的性价比改善，部分机构在反弹中将弹性仓位由转债切换至正股；最后，8月下旬美债长端利率冲高、美联储主席沃什在杰克逊霍尔年会释放鹰派信号，外部流动性扰动压制了高估值资产的风险偏好。值得强调的是，8月下旬以来转股溢价率的压缩斜率已明显放缓，“平价升、估值压”的背离幅度较上旬显著收敛，估值最剧烈的压缩阶段大概率已经过去。
　　我们认为，9月转债市场将跟随正股高位震荡，估值高位决定指数弹性继续受限，超额收益主要来自择券与条款博弈而非指数beta。支撑因素有三：一是正股中枢缓步上移为平价提供支撑，且8月估值最剧烈的压缩阶段已过，“平价升、估值压”的背离趋于收敛，转债相对正股的跟涨效率有望修复；二是9月时间将迎来条款事件密集窗口，多只个券进入下修表决与强赎承诺到期节点，条款博弈的风险收益比较好；三是成交额萎缩至500亿以下的地量水平后，估值继续压缩的动能有限，若正股企稳，观望资金存在回补需求。风险因素同样清晰：百元溢价率45.4%仍处历史高位区域，若美联储9月加息预期波动引发全球风险资产调整，高平价、高溢价的双高券将承受平价与估值的双杀压力。
　　投资建议方面，高估值环境下的择券应更加重视风险收益比，关注三个方向：一是防御端，底仓仍以高等级、大规模、正股属于红利低波的品种为主，优先选择溢价率合理、绝对价格不高的品种，为组合提供安全垫；二是进攻端，高平价、低溢价率的偏股型品种仍是获取正股弹性的主要工具，但必须以正股业绩持续性为前提，优先选择中报已验证景气度、且转债条款风险可控的品种，方向集中在AI算力链、半导体国产替代与化工/有色行业；三是风险端，对高价格、高溢价率且不强赎承诺即将到期的个券，宜借反弹窗口逐步兑现收益，警惕临期转债的低价陷阱。
　　9月的十大转债组合我们重点推荐四个方向：其一，科技自主可控，AI算力景气获英伟达远期指引背书、国产化订单持续兑现，优选业绩高增与条款保护兼备的品种，推荐红外与商业航天双景气的睿创转债，半导体ALD设备订单高增的微导转债，半导体材料平台型企业、业绩兑现度高的鼎龙转债，以及受益AI算力电源拉动燃机订单、在手订单增长近五成的航宇转债；其二，有色和化工，铜价中枢上移与炼化价差扩大形成业绩支撑，推荐金25转债、盛虹转债，以及锂电负极胶放量的回天转债；其三，制造出海，推荐2026款新品全面出货、关税退税下半年到账的春风转债，和植物胶囊量价齐升的赫达转债；其四，低波红利防御，推荐气电与海风盈利改善的福能转债，作为组合压舱石对冲科技板块波动。
　　风险提示：理财赎回风险；转债转股溢价率压缩风险；转债正股表现不及预期。