本报告导读：
　　30年国债内部利率分化，主因基金、券商与银行配置盘在收益诉求上的差异。
　　投资要点：
　　首先，26特国06的相对强势是谁买出来的？核心是基金和券商交易盘集中推动，而利率相对偏高的26特国04、26特国02则主要由中小型银行承接。具体看，过去一周（2026/08/17-2026/08/21）26特国06的强势更多来自交易盘主动做多，基金和证券公司分别净买入26特国06约160.8亿元、156.0亿元，合计超过300亿元，主要推动该券走强。与之对应，大型银行和中小型银行分别净卖出229.6亿元和191.7亿元，呈现银行卖出、基金券商承接的格局。但对于26特国04和26特国02，交易盘持续卖出也使其利率维持相对高位，基金和券商反而分别净卖出68.6亿元和151.5亿元，而中小型银行净买入105.2亿元，为次活跃券主要的承接力量。
　　其次，25年及以前的30年老券表现偏弱，谁在买、谁在卖？银行配置盘正在承接，而基金和券商交易盘则集中减持。过去一周，25年及以前的30年国债中，中小型银行、大型银行分别净买入191.6亿元、167.9亿元，作为核心承接力量，保险亦小幅净买入27.1亿元；相反，证券、基金分别净卖出196.8亿元、170.3亿元，交易力量主要卖出。
　　本轮30年国债内部利率分化，本质上反映了交易盘与配置盘在收益诉求与流动性偏好上的差异。基金、券商等交易盘的买盘明显向流动性更好的26特国06集中，同时对前期涨幅较大、相对价值有所下降的券种存在止盈和换券需求，推动交易重心进一步向新活跃券集中。与交易盘不同，银行配置盘更关注绝对收益率和相对价值。银行整体仍有压降30年久期的诉求，但在券种选择上呈现明显的“卖强买弱”特征，在卖出涨幅较大券种的同时增配收益率更具吸引力的次活跃券及老券。
　　第三，保险和大行买卖30年地方债呈现怎样的形态？保险持续承接，大行卖出降温，同时券商卖出有所增加。7月以来，保险对30年地方债始终保持较大规模净买入，周度基本维持在300-580亿元，过去一周仍延续较高净买入390.9亿元，配置需求延续性较强；相比之下，大型银行各周均维持净卖出，7月中旬卖出规模一度超过300亿元，近三周已收窄至120-150亿元，卖压边际有所缓和。与此同时，券商卖出力度有所增加，成为边际新增卖盘。从行情表现看，保险的稳定买盘仍为超长债提供较强支撑，并未因利率快速下行退场。后续重点关注保险买盘能否维持，以及大行卖压收窄是否持续。
　　风险提示：基本面变化、政策不及预期、数据统计存在遗漏或偏差。