蔚来汽车9866 HK
　　2Q26收入321.4亿元，较Visible Alpha一致预期低约4.7%，但毛利率/汽车毛利率维持18.4%/18.5%，经调整经营利润转正至2.1亿元，盈利改善仍在兑现。3Q收入指引中值336.7亿元，较市场预期约低7%，交付中值仅环比增长1.7%，短期增长可见度弱于此前预期。
　　我们认为下一阶段核心验证点已由“能否盈利”转向“销量增长能否在不牺牲利润率下重新加速”。下调目标价至52.1港元/6.7美元，对应0.9倍2026年市销率。当前约0.5倍市销率已处历史低位，估值下行空间有限，但短期仍缺乏明确重估催化，维持买入。