尽管面临汇率波动影响，公司1H26仍录得双位数业绩增长，随着订单在2H26集中交付，全年有望实现20%左右的收入增速。化学大分子订单翻倍以上增长、生物药CDMO和制剂业务持续向后期推进，同时公司持续加大前瞻性产能投入，供需两旺下，中长期成长确定性强，维持行业重点推荐。
　　 1H26新兴业务延续强势，2H26小分子业务待复苏：1H26收入和经调整净利润均同比增长13%（剔除汇率影响后收入增长16%）。其中：1）小分子业务有小幅下降，固定汇率下的毛利率提升约1.7ppt至49.5%，主要来自运营效率提升、技术进步带来的降本，以及商业化项目的规模效应。1H26交付48个商业化项目，2H26预计有个13小分子验证批/PPQ项目执行，为后续商业化项目增长奠定基础。管理层预计，全年小分子业务在固定汇率口径下仍可实现小幅增长。2）新兴业务收入大幅增长72%，毛利率亦显著提升2.7ppts至32.5%；化学大分子、生物药CDMO和制剂业务收入增长94%/123%/51%。考虑到订单供货体量和执行周期，交付和项目确认可能更多集中于2H26，因此管理层维持全年收入增长19-22%的指引。
　　新兴业务订单和产能持续快速爬坡：1H26在手订单规模同比大增54%至16.7亿美元，8M26新签订单增长55%，管理层预计约85%的在手订单有望在2H26-2027年兑现为收入，为短期收入高增长注入强确定性。新兴业务中：1）化学大分子在手订单+164%，多肽减重领域相关项目和PPQ项目增至25个/8个（vs.4月末19个/4个），大多数项目有望在2028年进入商业化，寡核苷酸和payload-linker项目快速推进至后期/PPQ阶段；2）生物药CDMO在手订单+89%，获得首个双抗ADC商业化BLA订单，并启动首个PPQ项目生产；3）制剂在手订单+31%，1H26新增2个产品于中国内地上市，同时1个产品成功登陆加拿大市场。公司持续加大产能投入力度，上调全年资本开支指引至26-28亿元人民币、2027年将进一步增至30亿元人民币，重点投向化学大分子（多肽产能年底达到6.9万升）和生物大分子方向。
　　上调目标价：我们微调2026-28年盈利预测，继续基于退出估值折现法和21倍目标退出市盈率倍数估值，并将模型向前滚动一年，得到最新目标价151.2港元/206.8元人民币（002821 CH），其中港股目标价对应27.0倍/1.0倍2027年市盈率/PEG。目标价对应24%/28%潜在升幅，维持买入。