2Q26盈利在单车收入明显回落的情况下仍实现强劲环比修复，显示利润改善质量好于收入表现。2Q26收入1,946亿元（人民币，下同），环比增长29.5%；归母净利82.4亿元，环比增102%、同比增约30%。同期销量环比增58%至110.8万辆，而我们测算的同口径单车收入ASP由1Q26约16万元降至2Q26约14万元，环比降约15%，反映销量恢复速度明显快于收入、2Q26销量恢复更多由大众价格带车型贡献，带动整体单车收入环比回落。尽管如此，2Q26毛利率仍维持18.9%，环比基本持平、同比提升约2.6ppts，净利率由1Q26的2.7%回升至4.2%；我们认为，规模效应、费用率下降及海外高利润业务贡献抵消了单车收入压力，是本季度最重要的积极变化。
　　 2H26我们继续看好出口成为核心增长引擎，海外占比提升有望同时支撑收入结构和盈利能力，而无需依赖中国内地ASP明显反弹。1H26海外乘用车及皮卡销量约78.9万辆，同比增长68%，已占集团销量约44%；海外收入同比增长33.9%至1,813亿元。按我们测算，1H26海外业务毛利率约28.4%，显著高于中国内地的17.0%，意味着新增销量向海外迁移本身具有利润增厚效应。7月海外乘用车及皮卡销量进一步升至近18万辆并创历史新高，我们预计欧洲、东南亚及拉美渠道扩张和本地化产能释放将支持这一趋势延续，出口将成为未来两个季度最重要的盈利驱动。
　　维持138.53港元目标价；2Q26业绩强化盈利触底回升判断。1H26集团收入和归母净利仍分别同比下降7.1%和20.5%，中国内地车市需求及价格竞争尚未明显缓解。相较之下，海外销量高增长、较高的海外业务毛利率以及2Q26费用杠杆释放，已经为下半年盈利改善提供更清晰的支撑。我们认为，后续股价向上的关键是出口高增能否持续转化为集团利润率改善。看好2H26出口表现，维持138.53港元目标价及买入评级