1H26内销主营低单位数增长，颇具韧性；
　　 2H26低基数下改善可期，三季报前介入风险收益比良好；
　　维持盈利预测与买入评级，维持45.80元的目标价，对应8倍2027年P/E。
　　1H26内销主营低单位数增长，利润率小幅提升：1）格力发布1H26业绩，营收同比下滑8.1%，主要受非主营业务大幅下滑57.9%拖累，折算内销主营业务营收同比增长1.9%，在国补退坡需求承压下已属不易。2）虽然铜价大幅上涨，但在渠道变革与营收结构优化下，毛利率同比提升0.3pct至28.8%，毛销差同比提升1.0pct至23.1%，但管理费用率与所得税率均有所增加，由此归母净利率小幅改善至14.9%，盈利能力优异。
　　2H26低基数下改善可期，三季报前介入风险收益比良好：在国补退坡需求承压与原材料大幅涨价等不利因素下，格力上半年内销主营收入仍同比增长1.9%，颇具韧性。考虑行业排产下滑环比收窄（根据产业在线，8/9月内销空调排产较去年同期实绩分别-24.1%/ -9.4%）且自身下半年基数较低（3Q/4Q25营收分别同比-15.1%/ -22.6%），我们认为格力三四季度业绩有望逐季改善。基于半年报数据，剔除797亿元净现金（货币资金+交易性金融资产-短期借款-一年内到期的非流动负债-长期借款-应付债券）与1,282亿元现金后，当前格力市值分别仅对应4.3/ 2.8倍2027年P/E，估值已属低位。而且格力当前已开启回购（前期公告称将回购50-100亿元股份，回购价格上限56.55元/股，且不低于70%回购股份将用于注销并减少注册资本、剩余不超过30%股份用于员工持股计划或股权激励），也有望对股价形成一定支撑。结合公司在股东大会的表态、美的/海尔的分红规划，以及自身以往节奏，我们认为格力有望于10月底公布分红计划，三季报前介入的风险收益比良好。
　　盈利预测与估值：维持盈利预测与买入评级，维持45.80元的目标价，对应8倍2027年P/E：我们预计格力2026-28年营收分别同比增长3.5%/ 3.3%/ 3.1%至1,764.3/ 1,822.9/1,879.5亿元；预计归母净利润分别同比增长5.7%/ 4.5%/ 4.5%至306.5/ 320.2/ 334.6亿元。我们继续给予格力8倍27年P/E，维持目标价45.80元不变，较目前股价仍有18%的上升空间。
　　风险提示：空调需求波动；原材料价格上涨；渠道变革缓慢；宏观经济下行。