事件：格力电器公布2026年中报。公司2026年上半年实现营业总收入896.7亿元，YoY-8.1%；实现归母净利润132.8亿元，YoY-7.9%。经折算，公司Q2单季度实现营业总收入465.9亿元，YoY-16.8%；实现归母净利润72.0亿元，YoY-15.4%。我们认为，受非主营业务收缩和海外业务承压影响，格力Q2单季收入同比下降；但公司通过调整经营策略和提质增效等措施提升经营质量，Q2单季盈利能力稳步提升。
　　受非主营业务和中东业务影响，Q2单季收入同比承压：格力Q2单季收入同比明显下降，我们认为因为：1）公司优化业务结构，非主营业务收入同比大幅减少。2）中东市场在公司海外业务占比较高，中东地缘冲突对公司海外业务影响较大。3）空调业务占公司内销收入的比重较高，Q2国内空调消费受国补退坡和雨水天气影响而表现低迷，对公司内销产生影响。可资参考的是，格力26H1内销主营业务、外销主营业务、其他业务收入YoY+1.9%、-22.0%、-57.9%，我们推断Q2公司外销主营业务和其他业务收入同比或明显下降，内销主营业务收入同比表现较为稳健。分品类来看，26H1公司消费电器（空调+生活电器）、工业制品及绿色能源、智能装备收入YoY-2.9%、-9.8%、+19.0%。考虑到26H1公司生活电器板块收入同比增长20%+，我们推断空调板块收入同比有所下降。展望后续，格力在国内市场持续深耕渠道精细化运营、丰富品牌布局，在海外市场坚持自主创新布局海外市场，大力拓展中东、拉美等新兴市场，收入有望恢复增长态势。
　　Q2毛利率和净利率同比齐升，经营质量向好：格力Q2归母净利率为15.4%，同比+0.2pct。公司盈利能力稳步提升，主要因为：1）公司持续优化经营策略和产品布局，Q2毛利率同比+0.8pct。2）公司通过提质增效等措施提升费用投放效率，Q2期间费用率同比-1.5pct，其中销售费用率、研发费用率同比-1.6pct、-0.3pct。我们认为，在原材料价格高企和人民币升值背景下，格力盈利能力实现稳步提升，凸显了较强的成本压力应对能力和产业链议价权。
　　Q2经营现金流同比下降，合同负债规模降低：格力Q2经营性现金流净额为110.1亿元，YoY-36.5%。格力经营性现金流同比明显下降，主要因为受收入规模下降影响，Q2销售商品、提供劳务收到的现金YoY-9.8%。Q2末合同负债余额84.7亿元，YoY-31.7%，推测可能因为渠道扁平化改革降低了对经销商的打款要求。
　　投资建议：格力持续建设新零售体系，不断丰富品牌和产品多层次布局，有助于促进全品类协同发展，满足更广泛的用户需求。公司不断加强数字化运营，推动线上线下融合，有望实现经营效率和零售能力提升。预计公司2026年~2028年的EPS分别为5.15元/5.52元/5.97元，维持买入-A的投资评级，给予公司2026年的PE估值10x，相当于6个月目标价51.47元。
　　风险提示：原材料大幅涨价，房地产景气大幅下行，外贸环境恶化的风险。