26Q1公司经营表现稳健。根据公司25年报及26年一季报：公司2025年实现营业总收入1711.2亿元，同比-10.0%，归母净利润290.0亿元，同比-9.9%。对应公司25Q4实现营业总收入334.6亿元，同比-21.5%，归母净利润75.4亿元，同比-26.2%。公司26Q1实现营业总收入430.8亿元，同比+3.5%，归母净利润60.8亿元，同比+3.0%。
　　收入端来看，26Q1营业总收入同比恢复增长。25Q4受国补退坡影响，公司单季度营业总收入同比下滑。但26Q1在基数较高的情况下仍实现营业总收入同比正增长，我们认为成长动力可能来自于公司晶弘品牌的放量以及渠道激励政策的催化。公司26Q1经营情况较25Q4有较为明显的改善。
　　毛利率来看，26Q1公司毛利率27.6%，同比持平。在铜价迅速上涨高压之下，毛利率仍然维持稳定，显现公司作为行业龙头的经营韧性。
　　费用率来看，26Q1销售和管理费用率同比有所提升。26Q1销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.6/+0.8/-0.7/+0.8pct至6.0%/4.2%/3.3%/-1.9%。我们认为销售费用率提升可能是公司Q1加强销售返利的原因。公司26Q1归母净利率14.1%，同比-0.1pct。
　　分红比例大幅提升同时推出大额回购计划，重视股东回报。公司2025A年度现金分红167.6亿元，分红比例57.8%，同比提升5.7pct；并推出50-100亿元回购计划，其中不低于70%用于注销并减少注册资本，不超过30%用于员工持股计划或股权激励。截至2026/6/3日收盘，公司2025年度分红167.6亿元，对应当前总市值，股息率为7.6%，具备投资性价比。
　　盈利预测和投资建议：公司26Q1营收和利润均实现增长，韧性显现，分红回购力度大。我们预计26-28年实现归母净利润291.5、305.0、314.9亿元，考虑可比公司估值，给予26年9xPE，对应合理价值46.83元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅上涨风险，下游需求不及预期风险，行业竞争加剧风险。