公司披露2026年中报，26H1实现营业收入893.98亿元，同比-8.15%；归母净利润132.78亿元，同比-7.87%；经营活动现金流净额188.09亿元，同比-33.60%。其中26Q2收入/归母净利分别同比-16.8%/-15.4%，较Q1压力加大。值得关注的是，公司主动收缩非主营业务，26H1主营业务收入852.56亿元，同比仅-2.56%，占营收比重提升5.47pct至95.37%；内销主营收入同比+1.90%，经营基本盘明显好于表观收入。我们认为，公司短期受到国内需求高基数、海外业务及原材料成本扰动，但主业盈利韧性仍强，且具备低估值、高股息特点，支撑价值，维持“买入”评级。
　　空调主业逆势稳份额，渠道调整积极应对行业压力
　　26H1公司内销主营收入同比+1.90%，而国内家用空调行业零售量/额分别同比-13.1%/-15.9%，且2100元以下产品销量占比同比提升6.97pct至54.45%，行业呈现总量收缩与价格带下移双重压力；公司格力品牌家空全渠道零售份额达25.8%，保持行业前列。公司一方面继续强化中高端，AI冷静王、AI清凉王等产品推进节能、舒适及智能化升级；另一方面补齐低价格带，并增加渠道激励、推进线上专供，其中“冷静王”H1销售额已超过50亿元，与京东达成三年1000万套AI产品合作。我们认为，公司正在由过去偏重价格体系稳定转向更加积极的份额竞争，下半年公司加码以旧换新自补叠加渠道调整或有助于改善终端动销。
　　海外业务明显承压，但自主品牌战略仍在深化
　　26H1公司外销主营收入127.44亿元，同比-21.98%，弱于内销，主要受到海外需求偏弱、中东地缘冲突及渠道库存影响；同时公司坚持自主品牌和中高端定位，对短期出货规模亦有影响。但结构层面仍有亮点，公司自主品牌收入占出口总额达70%，巴西、印尼、加拿大自主品牌市占率均突破20%；西葡法区域收入同比+22%，其中自主品牌销售额+55%，西北欧销售规模同比+92%。我们认为，海外仍是当前主要拖累项，短期恢复需等待中东需求及渠道库存改善，但自主品牌占比提升有利于中长期海外盈利质量。
　　多元业务技术储备丰富，但规模化兑现仍需时间
　　公司继续从空调向全品类家电与工业领域延伸，26H1生活电器销售额同比增长20%以上，“董明珠健康家”门店突破1500家，推动从空调单品向全屋家电方案升级。工业端，公司在数据中心实现氟系统、水系统、液冷系统三大路线覆盖，H1中标运营商机房空调集采及互联网液冷算力中心项目，并推出1000kW“冰立方”磁悬浮一体式CDU；机器人方向则推出FMA系列无框电机，并持续拓展工业机器人、数控机床及智能物流。我们认为，公司多元化布局具备较强产业协同性，但相较核心空调业务体量仍偏小，尚未形成清晰的第二利润支柱，因此估值仍低于多元成长更快的可比龙头。
　　盈利韧性仍强
　　26H1公司净利率14.81%，同比微增，在海外收入明显下滑、铜及制冷剂等成本高位的背景下体现较强盈利韧性。考虑国内空调需求较弱、海外承压及原材料成本压力，我们下调26-28年EPS预测至5.15/5.50/5.87元（前值5.40/5.79/6.18元），分别下调4.6%/5.0%/5.0%。截至2026/8/26，Wind可比公司26年一致预期PE约11x；考虑公司海外增长及工业品、多元业务规模化兑现仍偏慢，给予公司26年10x PE。由于可比公司估值中枢较此前上行，且公司低估值、高股息支撑价值，我们虽下调盈利预测，仍上调目标价至51.5元（前值48.6元，基于26年9x PE），维持“买入”评级。
　　风险提示：海内外空调需求较弱；原材料成本压力；以旧换新不及预期；行业竞争加剧；多元化拓展迟缓。