核心观点
　　事项：2026年8月26日，巨人网络发布26年中报。公司26H1收入46.9亿(yoy+182%)，主要系新游《超自然行动组》带来增长。26H1毛利率95.8%（yoy+5pct），主要系自研游戏占比提升。H1归母净利润21.4亿（yoy+176%）。
　　 《超自然行动组》DAU暑期创新高，有望驱动长线增长。《超自然行动组》Q1DAU突破1000万大关，跻身国内游戏市场千万DAU级别长青游戏行列；二季度运营保持稳定态势，新增鸿蒙渠道，同时上线海外市场。Q3暑期，产品上线抖音小游戏渠道，整体DAU突破1200万再次创新高，该产品流量持续增长意味着后续商业化层面具备长线增长潜力。我们判断该产品商业化流水于27Q1春节档有望进一步提升。
　　长青IP《征途》通过小程序获得用户增长。旗舰产品《原始征途》进入公测第三年，已顺利过渡至平稳运营期，团队加快长青内容更新节奏，上半年新增用户同比增长3.67%，日均DAU与上年同期基本持平，核心用户基本盘扎实。《王者征途》依托微信、抖音、快手等多平台小程序渠道全面覆盖，上半年新增用户1417万，成为赛道重要增长引擎。
　　 《名将杀》精细打磨，DAU持续走高。在研卡牌游戏《名将杀》以新玩法为抓手不断精细化打磨品质。“多人身份局”以月度更新节奏上线，获得玩家积极反馈；PVE玩法“千里单骑·无尽模式”上线后参与率与参与频次持续提升，产品已初步形成兼顾竞技与PVE用户的内容体系。自第二季度以来，该产品累计注册用户突破100万，DAU及MAU稳步走高，社交媒体粉丝超80万，累计曝光量超3亿，市场影响力不断扩大。
　　盈利预测与投资建议
　　公司在休闲竞技类长周期赛道具备研发优势，新休闲竞技游戏《超自然行动组》DAU持续创新高。新游《名将杀》持续打磨，期待后续商业化贡献增量。我们预计26-28年归母净利润分别为42.69/50.33/55.83亿元（26~28年前值为46.94/57.33/63.11亿元，我们根据递延等假设调整，调整盈利预测）。根据可比公司2026年P/E调整后均值13倍，对应目标价29.25元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　流水不达预期风险、政策风险、买量成本提升风险、AI研发不达预期风险