巨人网络发布2026年半年报，公司26H1公司实现营业收入46.89亿元（yoy+182.08%）；归母净利润21.44亿元（yoy+175.96%）；扣非后归母净利润22.36亿元（yoy+177.23%）。其中，公司Q2收入23.60亿元（yoy+151.5%，qoq+1.4%），归母净利润10.64亿元（yoy+147.9%，qoq-1.5%）；扣非归母净利润12.23亿元（yoy+175.2%，qoq+20.6%）。业绩同比高增长主要系《超自然行动组》持续贡献高水平流水，叠加成熟产品长线运营保持稳定收入。公司拟将占26H1归母净利润的70.65%现金进行分红，计划未来三年分红率不低于70%，我们维持“买入”评级。
　　《超自然行动组》全渠道全球化推进，海外市场打开长期空间
　　《超自然行动组》内容更新不断，实现全渠道拓展。鸿蒙版于4月30日上线后，首发即登顶华为应用市场下载榜；暑期与《鬼吹灯》联动推出“云南虫谷”地图，带动产品重返iOS畅销榜TOP5，8月新皮肤上线后进一步升至iOS畅销榜第6、免费榜TOP20；7月登陆抖音小游戏中心后快速进入平台TOP3。截至26Q1末，产品累计注册用户已突破2亿。海外市场方面，《超自然行动组》海外版Tomb Busters于5月27日登陆日本、韩国及美国市场，首日分别进入日本iOS免费榜第3、韩国第7，并已与Garena达成战略合作，计划于2027Q1进一步拓展东南亚及拉美市场。我们认为，公司已验证核心产品的长线运营能力，出海有望支撑公司中长期业绩增长。
　　成熟产品稳健运营，新品进入集中兑现阶段
　　公司成熟产品持续贡献稳定现金流。“征途”系列战略逐步由单纯追求收入增长转向收入与用户留存并重，《原始征途》26H1新增用户同比增长3.67%，DAU与去年同期基本持平；《王者征途》依托微信、抖音、快手等小程序渠道持续拓展，26H1新增用户达1417万，成为公司成熟产品中重要的用户增长来源。《球球大作战》Q2活跃玩家留存率及付费渗透率较Q1进一步改善，产品运营质量持续提升。新品方面，《名将杀》已进入正式商业化阶段。26Q2以来《名将杀》累计注册用户突破100万，DAU/MAU稳步提升，社交媒体粉丝超过80万、曝光量超过3亿。随着暑期买量及内容运营投入加大，《名将杀》有望成为公司下半年新增流水的重要来源。
　　AI持续赋能研发运营，有望提升内容生产效率
　　公司持续推进AI技术在研发及运营环节的落地。公司持续优化“千影QianYing”多模态模型矩阵，并布局视频生成、音乐生成、智能交互等多个方向。26H1公司进一步启动建设智能化集成运营保障平台（IOP），《超自然行动组》代码研发环节AI生成占比已超过80%（按新增代码行数计算），策划配置AI参与率超过60%。海外AI音视频产品VibeMe累计用户已突破百万，用户主要来自欧美市场。同时，公司通过产业投资布局硅基流动、光轮智能、VAST等AI产业链企业。我们认为，AI能力协同有望强化公司长期内容工业化及全球化竞争能力。
　　盈利预测与估值
　　考虑《超自然行动组》进入稳定运营期后仍维持较高流水，《五千年》等后续产品亦有望贡献增量，公司全年业绩具备较强支撑。我们维持公司26-28年归母净利润预测为43.3/47.4/53.4亿元。当前可比公司2026年平均PE为14.1X（此前为26年16X），公司产品增长强劲，出海节奏确定，维持公司26年21XPE，维持目标价48.54元。
　　风险提示：新品上线表现不及预期、买量成本提高、行业政策风险。