事件：招商证券披露2026年中报。上半年公司实现营业收入219.02亿元，同比+108.19%，实现归母净利润106.24亿元，同比+104.87%，业绩创下同期历史最好水平，归母净利润增速略低于营收增速，主要系所得税率有所提升；上半年实现加权平均ROE 8.22%，同比大幅提升4.04pct。截至上半年末，公司资产总额达8714.08亿元，同比+15.65%，归母净资产达1447.85亿元，同比+4.91%，杠杆率（权益乘数口径）达4.45倍，同比+0.34倍，实现较快扩表。上半年公司宣告拟派发每10股1.67元的现金股息，分红率为14%。
　　点评：
　　1、业务结构：投资交易成为业绩核心驱动，财富管理保持较快增长。
　　2026H1财富管理和机构、投资银行、投资管理、投资及交易业务营收分别为82.6/6.1/12.8/108.9亿元，同比增速分别达39%/51%/149%/326%。
　　1）财富管理：持续深化分层客户经营，基金投顾产品规模快速增长。
　　2026H1公司经纪业务手续费净收入实现53.84亿元，同比+44.22%，其中代销金融产品收入为4.24亿元，同比+53.27%。公司持续深化客户分层分类经营体系，个人高净值客户、财富客户数目同比取得较快增长，2026H1末“e招投”基金投顾业务累计签约客户10.13万户，产品保有规模85.92亿元，较年初+84.73%。根据易观千帆统计，2026年上半年公司APP月均活跃客户数位居证券行业第4，人均单日使用时长位居证券行业第1。
　　2）投资银行：投行业务手续费净收入同比快速增长51%，“科技投行”和“跨境投行”持续发力。
　　境内业务方面，公司持续强化“科技投行”特色，上半年完成天海电子、国恩科技、中科仪等项目的保荐，担任长鑫科技IPO项目联席主承销商并助力项目7月完成IPO，上半年公司A股IPO承销金额30.79亿元，同比+160%；境外投行实现跨越式进展，上半年完成港股IPO保荐项目7个，全市场排名第5，承销金额80.77亿港元，创历史最佳水平。公司投行项目储备充足，截至2026/8/30，公司港股A1递交项目17家，A股IPO申报在审项目15家，预计“三投联动”机制下投行业务有望持续增长。
　　3）投资业务：深耕硬科技股权直投业绩弹性显著，下半年投资收益仍可期待。
　　金融资产规模稳健增长。2026H1末，公司金融投资和衍生金融资产合计3974亿元，较年初增长5%；其中，交易性金融资产和其他权益工具投资相比年初分别+5%、+24%，交易性金融资产中的股权投资相比年初+60%。
　　投资收益率大幅提升。2026H1投资净收益+公允价值变动净收益-对联营和合营企业的投资收益合计129亿元，同比+213%，我们测算公司金融工具综合投资收益率（年化）为9.30%，同比大幅提升6.19pct，预计主要系硬科技投资项目估值重估带来较高收益。
　　股权直投业绩弹性显著。2026H1招商致远资本（私募股权子公司）、招商证券投资（另类投资子公司）分别实现净利润6.32亿元、52.2亿元，同比分别大幅增长4113%、8319%。二者合计贡献55%的归母净利润，预计主要系已投公司大普微等公司于上半年IPO或贡献较高投资收益。展望三季度及全年，公司已投项目长鑫科技于7月成功上市，多个硬科技项目上市后有望为公司贡献投资收益。
　　2、境外业务：国际子公司净利润同比增长293%，杠杆率和资本实力均有提升空间。
　　2026H1招商证券国际实现营业收入8.82亿元，同比+84.9%；净利润5.02亿元，同比+292.6%，占公司整体归母净利润的约5%。截至2026H1末，招商证券国际总资产达到799亿元，同比+56%；净资产95亿元，同比+3.6%，杠杆率约8.4倍，较年初+2.8倍，但相比中信证券等头部券商仍有较大的提升空间（2026H1末中信证券国际的杠杆率约为19倍）。资本实力方面，今年8月公司董事会审批通过对国际子公司增资不超过76亿港币（不超过10亿美金）的议案，截至2026H1末招证国际净资产为95亿元，预计此次增资完成后资本实力有望大幅提升。
　　3、股权结构：中证金退出前十大流通股东名单。相比2026Q1末，中国证券金融股份有限公司已退出前十大股东名单，预计相比上季度至少减持1.12%的持股比例。
　　盈利预测与评级：我们认为，长期来看，公司轻资本业务由财富管理构筑稳固基本盘，重资本业务在“三投联动”机制下不断提升综合服务能力；短期来看，今年股权投资进入收获期，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为211/181/203亿元，同比增速分别为+71%/-14%/+12%，当前股价对应的PB分别为1.18/1.10/1.01倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示。资本市场波动风险，宏观经济波动风险，行业政策变化风险。