事件：8月25日，招商证券公布2026年半年报。1H26公司实现营业收入219.0亿/yoy+108%；实现归母净利润106.2亿/yoy+105%。1H26加权平均ROE（未年化）8.22%/yoy+4.04pct。
　　投资业务高增驱动利润高增。公司1H26经纪、投行、资管、净利息、投资（含汇兑）收入分别为53.8、6.0、4.1、15.4、124.9亿元，分别同比+44%、+50%、-7.9%、+144%、+204%，收入占比分别为25%、2.8%、1.9%、7.1%、57.9%。1H26归母净利润106亿元，为历史同期新高；其中2Q26归母净利润73.5亿元，同比+155%，环比+125%。
　　直投业务开花结果，对利润形成显著贡献。1H26总资产8714亿/较年初+15.7%，1H26经营杠杆4.45x/较年初+0.11x；期末投资资产规模3974亿/较年初增长4.8%，测算1H26年化投资收益率6.43%/yoy+4.21pct。投资收益率高增主因直投业务开花结果：1）直投子公司招证投资1H26实现净利润52.2亿元（1H25为0.62亿元），主因已投项目大普微于4月创业板上市；此外已投项目长鑫科技于7月科创板上市，有望对全年利润增长形成支撑。2）私募股权子公司招商致远资本1H26实现净利润6.32亿元（1H25为0.15亿元），期末在管基金规模超400亿元，依托招商局内部协同优势，锚定战略新兴产业赛道进行项目布局。招证投资与招商致远资本合计净利润贡献达55%。
　　经纪业务客户基础巩固，两融市占率稳定。公司1H26末正常交易客户数量2207万户/同比增长10%；托管客户资产5.78万亿元/较年初+9.3%；易观千帆统计1H26公司APP月均活跃客户数排名证券行业第4。两融业务方面，1H26末融资融券余额1524亿元/较年初增长18.4%；两融余额市占率5.04%/较年初基本持平。
　　投行业务方面，IPO、债销市占率均同比提升。按发行日统计，1H26公司IPO承销规模31亿元/yoy+160%，IPO市占率3.2%/yoy+0.1pct；债券承销金额2729亿元/yoy+30%，市占率3.2%/yoy+0.4pct。
　　公募业务盈利稳健，招证资管丰富产品谱系。公募业务方面，参股子公司博时基金2Q26非货基规模6992亿元/yoy+3.9%，1H26实现净利润8.04亿元/yoy+5.4%；招商基金2Q26非货基规模6428亿元/yoy+20.8%，1H26实现净利润8.02亿元/yoy+1.6%。券商资管业务方面，招证资管持续丰富产品谱系，期末AUM 2657亿/较年初+1.8%。
　　投资分析意见：维持“强烈推荐”评级。预计2026-2028E招商证券归母净利润分别为182.8、178.3、180.9亿元，同比+48%、-2.4%、+1.4%。8/25收盘价对应26-28年动态PB分别为1.13x、1.04x、0.96x，动态PE分别为8.8x、9.0x、8.9x。
　　风险提示：经济下行压力增大；市场股基成交活跃度大幅下降；居民资金入市进程放缓