事件：招商证券披露26H1半年报，业绩表现与此前披露预增公告基本一致，符合预期。26H1公司实现营收219.0亿元，同比+108.2%；归母净利润106.2亿元，同比+104.9%。其中，公司26Q2单季实现归母净利润73.5亿元，环比+124.8%。公司26H1 ROE（加权）8.22%，同比+4.04个百分点。
　　科创股权投资成为当期盈利增长核心驱动。股权投资业务方面，招证投资（另类子）26H1实现净利润约52.2亿元，较去年同期贡献约51.6亿元盈利增量；招商致远资本（PE子）26H1实现净利润约6.32亿元，较去年同期贡献约6.2亿元盈利增量。26H1招证投资新增投资金额2.75亿元，储备多个优质项目，退出金额共计3.6亿元。投行业务方面，公司26H1实现投行业务净收入约6.0亿元，同比+50.1%，延续回暖修复。IPO业务表现亮眼，承销金额30.79亿元，同比+159.61%，排名行业第6，同比提升3名。
　　大财富业务仍是公司经营基本盘。财富零售业务方面，26H1公司实现经纪业务净收入53.8亿元，同比+44.2%。其中，代买业务收入同比+47.0%；代销业务收入同比+53.3%。26H1末公司正常交易客户数2,206.84万户，同比+10%，托管客户资产5.78万亿元，较25年末+9.26%。“e招投”基金投顾业务累计签约客户10.13万户，产品保有规模85.92亿元，较25年末+84.73%。大资管业务方面，招证资管26H1实现净利润约1.4亿元，同比-6.5%；博时基金26H1实现净利润约8.0亿元，同比+5.4%；招商基金26H1实现净利润约8.0亿元，同比+1.6%。
　　国际子盈利强劲增长，关注海外业务扩表节奏。26H1招证国际实现净利润约5.0亿元，同比+292.2%。26H1末招证国际总资产/净资产规模分别达约799.1亿元/95.2亿元，较25年末分别+50.4%/+1.0%，持续关注公司国际业务扩表节奏。
　　金融投资资产规模稳步扩张，投资收益率大幅提升。26H1末测算公司金融投资资产约3974亿元，较26Q1末+5.0%。其中，交易性金融资产约2846亿元，较26Q1末+6.0%；债权投资约1亿元，较26Q1末-0.9%；其他债权投资约644亿元，较26Q1末-0.7%；其他权益工具投资约440亿元，较26Q1末+8.2%；衍生金融资产约44亿元，较26Q1末-0.1%。测算26H1公司实现投资收益约124.9亿元，同比+203.6%。26H1半年度投资收益率测算为3.2%，同比提升2.1个百分点。
　　投资分析意见：维持盈利预测，维持“买入”评级。考虑到公司26年科创股权投资贡献显著盈利增量，同时财富零售基因突出，“大资管”业务特色显著，预计将持续充分受益于居民权益资产配置提升。我们维持26-28年公司盈利预测为181.81亿元/183.30亿元/192.98亿元，同比分别+47.2%/+0.8%/+5.3%。现价对应26-28年PB 1.14x/1.06x/0.99x，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场交投活跃度超预期下滑；科创股权参投企业市值超预期波动；海外业务拓展进程不及预期等。