招商证券发布26H1业绩，实现营业收入219亿元，同比+108.19%；归母净利润106亿元，同比+104.87%。26Q2单季归母净利润73.54亿元，同比+155.49%，环比+124.85%。上半年业绩修复主要来自投资及交易业务弹性释放，尤其是科创板跟投带来弹性；经纪、投行、利息业务同步改善。看好长鑫科技上市对公司未来盈利的持续支撑，维持买入评级。
　　扩表加速杠杆上行
　　截至26H1末，公司总资产8714亿元，较25年末+15.65%，扩表节奏明显加快；杠杆率（剔除客户保证金）4.45x，较25年末+0.11x，较26Q1末+0.17x。金融资产3974亿元，较25年末+4.86%，其中交易性金融资产2846亿元，较25年末+5.14%；自营权益类证券及其衍生品/净资本为30.01%，较25年末下降3.61pct；自营非权益类证券及其衍生品/净资本为334.69%，较25年末提升2.49pct。权益衍生品名义本金1266亿元，较25年末+14.93%，客需型业务仍在扩张。资本杠杆率11.48%，较25年末下降0.43pct，资本运用情况边际趋紧。
　　投资经纪贡献增量
　　26H1投资净收入129.14亿元，同比+213.19%，占核心业务净收入比重约61.70%，是本轮利润修复的核心来源。公司投资收益和公允价值变动收益合计136.61亿元，同比增长181.70%，另类投资（科创板跟投）、自营投资均实现同比增长，权益资产重估与交易性金融资产公允价值改善共同推升投资回报。经纪业务手续费净收入53.84亿元，同比+44.22%；交易单元席位租赁收入4.27亿元，同比+82.57%。利息净收入15.40亿元，同比+144.43%，融资融券余额1524亿元，较25年末+18.44%。
　　投行改善资管承压
　　投行业务手续费净收入6.04亿元，同比+50.10%，A股股权主承销金额92.11亿元，其中IPO 30.79亿元、再融资61.32亿元；境内债券主承销金额2718亿元，同比+34.90%，债券业务保持规模支撑，IPO收入改善带动投行业务回暖。资管业务手续费净收入4.05亿元，同比-7.88%，招商资管受托资产管理总规模2657亿元，较25年末+1.77%。公司业务及管理费85.27亿元，同比+78.07%，管理费率38.93%，较25H1下降6.58pct，收入扩张对费用率形成摊薄。信用减值损失计提2.50亿元，上年同期为转回0.16亿元。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司科创板跟投收入贡献强劲，且长鑫科技上市后公司的股权投资有较强收益兑现空间，上调公司投资类收入等假设，预计公司2026-2028年归母净利润227.95/241.92/252.46亿元，同比+85%/+6%/+4%（分别上调59%/51%/47%）；2026年BPS为17.44元。可比公司A/H股2026年Wind一致预期平均PB分别为1.11/0.76倍，考虑到公司投资业务弹性释放、业绩增长持续性强，给予A/H股2026年1.40/1.00倍PB，目标价分别为24.42元/20.14港币（前值25.29元/21.18港币，对应2026年1.50/1.10倍PB），均维持买入评级。
　　风险提示：权益市场波动影响投资收益；市场成交活跃度回落拖累经纪及两融收入。