2026年上半年盈利超预期
　　公司上半年收入同比增加11.7%至83.0亿元（人民币，下同），股东净利润同比增加35.8%至42.6亿元。除14.6亿元授权费收入外，产品销售收入同比增加14.3%至68.4亿元，增幅略逊预期但仍强劲增长。此外，销售费用与行政费用占产品销售收入的比例分别同比下降3.2个百分点与1个百分点，股东净利润超越预期。
　　预计2026-28E产品销售收入将稳健增长
　　我们根据上半年情况将2026-28E的产品销售收入轻微下调2.1%-2.8%，但仍将稳健增长。预计公司的产品销售收入将从2025-28年将从129.1亿元增加至182.6亿元，CAGR为12.3%。创新药板块上半年表现亮眼，现有产品上半年又新增获批多个适应症，将引领收入增加。核心肿瘤药阿美乐新增获批联合培美曲塞和铂类化疗药物用于表皮生长因子受体（EGFR）外显子19缺失或外显子21(L858R)置换突变的局部晚期或转移性非小细胞肺癌（NSCLC）成人患者一线治疗。自身免疫新药昕越新增获批一项重症肌无力方面适应症。此外，阿美乐于2月在欧盟获批用于EGFR基因突变阳性经EGFR-TKI治疗失败的伴间质－上皮转化因子（MET）扩增的局部晚期或转移性NSCLC患者的治疗。
　　管线产品的研发快速推进
　　公司上半年取得多项研发与审批进展。肿瘤板块创新药甲磺酸达麦利替尼片联合阿美乐上市许可申请于2月获国家药监局（NMPA）受理。此外，公司自研的B7-H3靶向抗体－药物偶联物（ADC）注射用HS-20093在NSCLC、前列腺癌与食管鳞癌方面的三项适应症获NMPA纳入突破性疗法。考虑到这些疾病治疗需求广阔，而且公司产品的临床数据优异，我们认为研发进展将获市场关注。
　　海外授权快速推进
　　公司近年在肿瘤与代谢领域与全球巨头签订多个授权协议，2026年6月再与Avere Therapeutics签订自免药物HS-20118方面的授权协议。公司将获1.2亿美元的首付款和最高21.8亿美元的里程碑付款。公司预计交易将于下半年完成，保守预计首付款将于2027年确认。
　　目标价上调至48.80港元，上调评级至“买入”
　　虽然微降2026-28E的产品销售收入预测，但我们将2026-28E股东净利润预测分别上调13.2%、21.0%、8.0%，主要反映销售费用与研发费用等预测的调整及预计2027年确认的首付款的影响。根据调整后DCF模型，目标价上调至48.80港元，上调至“买入”评级。
　　风险提示：1）新药研发慢于预期；2）药价降幅大于预期；3）新药推广效果差于预期。