投资要点：
　　公司发布26H1业绩公告，业绩符合预期。26H1营收32.67亿元，同比+26.2%；期间内利润8.07亿元，同比+20.3%；母公司拥有人应占利润8.05亿元，同比+20.3%。收入增长主要来自彩妆板块高速放量，利润增速低于收入，系集团加大品牌营销、渠道建设投入所致。董事会建议派发中期股息每股0.62元（含税），合计3.04亿元。
　　盈利能力：26H1整体毛利率84.8%，同比+0.6pct；归母净利率24.7%，同比1.2pct。费用端：销售费用率47.4%，同比+2.3pct，主因营销推广、专柜人员及渠道投入增加；管理费用率4.4%，同比0.8pct。
　　彩妆为核心增长引擎，护肤稳健。1）彩妆：收入19.67亿元，同比+38.3%，占总收入60.2%。底妆大单品表现强劲，光感柔纱凝颜粉饼、奢华鱼子气垫零售分别超3亿元、2亿元；新品妆前粉衣上市半年零售破亿元，妆前家族矩阵成型；联动国家队「盛彩晶曜」、熊猫文创「幻花御境」推出IP系列。2）护肤：收入12.12亿元，同比+11.5%，占总收入37.1%。老明星单品表现扎实，奢华鱼子面膜年零售超10亿元，养肤焕颜黑霜零售约2.9亿元。3）香氛：实现收入0.17亿元，同比+46.0%，占总收入0.5%。4）化妆艺术培训：实现收入0.72亿元，同比+6.6%，占总收入2.2%。
　　线上增速优于线下，全域齐增。线上收入17.27亿元，同比+33.2%，占产品收入54.0%；线上直销（天猫、抖音、小红书）增长亮眼，线上经销商同步高增。线下收入14.68亿元，同比+19.9%，占产品收入46.0%；全国专柜466家（自营431家、经销35家），356家可比自营专柜单柜半年平均收入330万元，单店产出同比提升。公司计划持续深化高端渠道布局，加密高线城市门店覆盖并推进专柜升级，同时拓展海外市场。
　　稀缺高端定位筑牢壁垒，品牌溢价优势凸显。核心底妆单品持续放量，护肤品类明星面膜保持高景气，高端护肤系列快速起量，香氛品类增速亮眼，多品类协同效应持续显现。线上内容电商放量，线下专柜单店效益持续优化。中长期公司计划加密国内高线城市专柜，推进中国香港、澳门，及海外布局，探索多品牌与并购机会，建设海内外研发中心。看好彩妆基本盘持续释放，期待多品类、全球化打开长期成长天花板。根据最新业绩情况，我们下调2628年预测，预计公司26-28年归母净利润为14.58/17.23/20.13亿元（原预测为15.60/19.54/22.89亿元），对应PE为14/12/10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：高端消费需求波动风险；行业竞争加剧风险；供应链及原材料供应风险；大单品依赖风险。