核心观点
　　全A非金融盈利加速回归，资本开支维持低位。全A非金融EBITDATTM同比增速自24Q4低点-2.5%连续四个季度回升，26Q2单季大幅抬升2.7pct至6.8%，为2024年以来最快单季改善，确认盈利增长不仅回归且斜率抬升。资本开支强度（CAPEX/EBITDA）进一步降至58%，创2022Q2以来近四年新低，CAPEX/D&A在1.3附近低位盘整，整体开支意愿结束三年下滑后“止跌走平”，尚无重新扩张迹象。营运资本方面，库存正式转入回补通道（26Q2环比+3177亿元），“应收-预收”高位小幅回落，金融类资产配置重新回流，成为现金转化率修复的边际对冲项。
　　行业现金流与盈利质量显著分化，上游资源景气占优。全A非金融FCFF总量15440亿元，结构上石油石化（3297亿元）、通信、有色金属、交通运输贡献居前，环保、有色、医药FCFF规模创历史新高；电子（-1928亿元）、汽车（-592亿元）显著为负且处历史低位。FCFF回报率方面，仅房地产、基础化工、环保、医药生物四行业处于十年80%分位以上，地产与环保改善最显著。盈利质量加速改善向上游集中，石油石化、有色金属、国防军工、煤炭、基础化工等EBITDA/营收处于加速改善通道；房地产与建筑装饰则处于低位加速见底阶段。
　　 “真金加速度”筛选聚焦油气链与资源品，重视现金流转型+景气双击。同时满足“现金流模式转型”（FCFF规模历史分位高企且CAPEX收缩）与“景气加速”（盈利质量改善且增量扩张）的三级行业由26Q1的26个进一步聚焦至21个，名单由消费与服务类切换为油气链、资源品与涨价化工品主导。FCFF规模领先者为油气开采Ⅲ（1314亿元）、铜、面板（358亿元，100%分位）、钾肥（272亿元）；电能综合服务、体外诊断完成由负转正的现金流模式切换，为转型特征最极致的样本。在盈利增长回归背景下，建议重视叠加景气因子的“现金流模式转型+景气加速”双击组合配置。
　　风险提示：宏观及行业政策、监管环境发生重大变化，使得行业发展逻辑根本性改变；历史经验不代表未来；组合策略基于历史数据回测，不保证未来数据的有效性。