核心观点
　　美国债务问题解决路径存在分歧。8月19日美国财政部长贝森特宣布回购国债上限翻倍，但8月24日，贝森特早年对冲基金职业生涯的导师德鲁肯米勒，于《华尔街日报》刊发评论文章《让债券市场说话》，认为应该放弃短期债市干预，将政策重心转移至重建财政纪律，通过收缩政府支出从根源上降低国债新增供给压力，修复美债长期供需平衡。
　　美国财政已形成负反馈。美国实际上已形成“利息-赤字-债务”的负反馈螺旋：赤字倒逼政府增发国债→高利率环境下大量存量债务抬升财政净利息支出→净利息支出进一步扩大每年赤字缺口。美国的债务已经进入了自我加速扩张通道，短期财政支出的内生扩张动力难以逆转。
　　财政支出的压降实际只能考虑自主性支出中的非国防部分削减。尽管讨论美国财政支出缩减听起来似乎可以讨论全部财务支出，但实际是仅能考虑自主性非国防支出的削减。强制性支出、净利息支出、自主支出中的国防支出，实际都是事实性强制支出部分；剩余可供调整的空间，集中在占比仅为13%左右的自主性非国防支出当中。
　　短期节流压降赤字率相对有限。按照众议院2027财年拨款方案的数据来看，2027年赤字率约在5.6%。若通过不同情形的节流测算，轻度节流压降0.1个百分点至5.5%、中度节流压降0.3个百分点至5.3%、深度节流压降0.6个百分点至5.0%。总体来看，对于美国庞大的财政赤字，仅从自主性支出进行削减，赤字率所能压降的数字仍相对有限。
　　历史显示美国财政节流压降规模不及预期。综合2001年以来美国两党的财政削减情况，具备以下几点共性：一是，党派博弈中最容易被拿来进行压降的支出项目高度固定，均集中在非国防自主性支出板块；二是，地缘紧张周期，军费不但不会削减，反而逆势扩张；三是，财政部长角色面临局限。特朗普上任后曾尝试削减财政支出，但其提案要么上调了国防支出、要么大规模减税，实际均推高了赤字规模。短期财政压降无法从根源消除巨额的财政缺口，全面整顿财政纪律不具备实现条件。短期内美联储扩表可能是财政压力的唯一解。
　　风险提示：财政调整空间有限；美债收益率波动增加；地缘政治存在不确定性。