核心观点
　　7月工业企业利润同比增长11.2%，较6月的15.1%回落3.9个百分点，连续第二个月放缓。拆分来看，量、价、利同步降温：7月工业增加值同比由5.3%降至4.5%，PPI同比由4.1%降至3.5%，利润率当月同比增速由6.2%降至5.2%。工业利润仍保持两位数增长，但修复斜率进一步放缓。
　　企业利润年内高点出现了吗？从历史经验看，工业企业利润增速通常领先或同步于PPI见顶。4—5月工业企业利润单月同比分别增长24.7%和21.1%，随后6月、7月连续回落至15.1%和11.2%；同期PPI在6月升至4.1%后，7月回落至3.5%。结合量、价、利同步转弱，4—5月可能已经构成本轮工业企业利润增速的年内高位区间，7月PPI开始回落进一步强化了这一判断。
　　下一阶段更值得关注的是什么？7月产成品存货名义同比由9.5%升至10.8%，实际库存同比由5.4%进一步加快至7.3%，形成“利润回落、价格回落、库存加速”的组合。实际库存增速上升1.9个百分点，快于名义库存的1.3个百分点，说明当前库存增长越来越多来自实物量积累，产销衔接有所转弱，被动累库特征进一步增强。
　　库存积累已经开始拖累企业周转效率。1—7月产成品存货周转天数升至21.3天，同比增加0.8天，较6月进一步恶化；虽然每百元营业收入中的费用由8.45元小幅降至8.41元，但库存占款增加、现金回笼周期拉长，后续仍可能制约利润率改善。未来观察重点需要从“利润还能上行多少”逐步转向“被动累库何时结束”。
　　结构上，行业分化进一步加深。1—7月电子行业利润同比增长1.1倍，拉动全部规上工业利润增长9.3个百分点；其中集成电路行业利润同比增长18.5倍，对电子行业利润增长贡献超过八成。7月电子行业增加值同比增长19.1%，对全部规上工业增长贡献率达到43.7%，电子设备呈现较强的量价收入共振。工业利润正在从前期较广泛的量价修复，进一步转向AI、高端装备等少数高景气产业支撑。
　　向后看，工业企业利润再度进入蓄力期。短期在PPI上行动能减弱、利润率改善收窄、生产放缓以及被动累库加速的背景下，利润同比重新突破4—5月高位的难度有所增加。第二个向上拐点需要等待库存压力完成消化，并观察需求重新改善、PPI企稳、产销率回升和利润率重新扩张。结构上，电子设备和高端装备仍有望保持较强支撑，传统原材料盈利弹性趋于减弱，下游消费制造修复仍需等待需求与价格改善。
　　风险提示：政策力度或落地效果不及预期；国际地缘政治局势变化超预期；规上工业企业利润率等测算误差。