核心观点
　　业绩高增，单二季度全面提速。26H1公司实现营收2.80亿元（同比+53.2%），归母净利润1.11亿元（同比+106.2%），扣非归母净利润1.08亿元（同比+131.5%）；综合毛利率75.32%（同比+4.72pct），销售净利率39.68%（同比+10.13pct）。单二季度实现营收1.66亿元（同比+67.7%、环比+46.1%），扣非归母净利润0.74亿元（同比+216.1%、环比+117.6%）。费用端控制良好且结构有所调整，销售、管理及研发费用率合计30.46%（同比-10.93pct），其中管理费用下降部分受上年同期上市活动费用高基数影响，研发费用显著提升（同比+50.3%）；经营活动现金流净额0.86亿元（同比+141.6%），利润与现金流同步改善。
　　工业纯化驱动增长，后期放量与增量导入共振。26H1工业纯化收入2.09亿元（同比+73.3%），占营收74.64%（同比+8.67pct）；其中临床III期及商业化后期项目收入1.40亿元，占工业纯化收入66.93%。抗体收入1.46亿元（同比+122.6%），生物类似药新增收入同比增长111.3%，复杂抗体新增合作项目35个；胰岛素、多肽及GLP-1收入0.51亿元。分析色谱收入0.67亿元（同比+10.0%），超过179个项目将公司色谱柱纳入正式分析方法，在生物药行业结构性分化格局背景下，分析色谱业务通过积极优化市场布局仍保持良好韧性。
　　项目储备与扩产同步推进，支撑中长期增长。26H1工业纯化新增133个医药项目（145个商业机会），其中研发、临床I期、临床II期、临床III期及商业化阶段分别为104、5、7、11和6个，临床III期及商业化项目合计17个。产能建设方面，扬州二期建设持续推进，达产后将新增20万升/年工业纯化填料产能；扬州三期已签署入园协议，规划年产3000公斤蛋白和18吨硅胶基质填料；美国基地土地许可、环保审批及工程设计等前期工作有序开展，规划新增5万升/年海外产能。公司通过多种方式已落地超过40个出海项目案例，公司对全球生物制药下游纯化供应链的影响力正持续扩大。
　　盈利预测与投资建议
　　根据26年中报，我们上调营收、毛利率并下调费用率假设，预测公司26-28年每股收益分别为0.53/0.75/0.97元（原26-28年预测为0.41/0.56/0.75元）。根据可比公司26年平均估值，维持给予26年60倍市盈率，对应目标价31.80元，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　市场竞争加剧风险；产能释放低于预期风险；业绩增长不及预期风险。