核心观点
　　上半年营收和归母净利润分别同比增长5%和4%至172和12.8亿元，26Q2相比Q1增速明显改善，营收和归母净利润分别同比增长11%和10%至92.3和8.2亿元。
　　AI服务器业务增长动能强劲。部分投资者低估公司的AI服务器领域的竞争力，我们看到，公司针对AI服务器领域已开发支持GPU模块的高阶HDI、内埋元件等创新技术，高阶HDI产品正陆续批量供货中，AI服务器PCB上半年营收近10亿元。在高速光模块领域，公司SLP产品与领先的光模块厂商合作，切入800G/1.6T高端市场并量产出货，并已研发3.2T产品，上半年光模块业务销售收入同比增长11倍至6.26亿元。上半年汽车/服务器用板营收同比增长182%至22.7亿元，毛利率高达37.4%。公司持续加大在光模块及IHDI类产品领域的投资布局，在7月正式启动再融资计划，拟募集96亿元主要投向AI服务器与高速光模块高密度互连积层板项目。目前公司已有十余座厂房在建设中，另有十余座厂房处于规划阶段，明后年公司的AI算力业务产能将集中释放。
　　端侧市场不景气影响有限。部分投资者担心手机和电脑等端侧市场出货量下滑影响公司业务，但公司上半年通讯用板营收同比基本稳定在100亿元，毛利率同比提升近4个百分点至19.94%；消费电子及计算机用板营收同比下滑8%至47.42亿元，毛利率同比提升约1个百分点至25.54%，整体端侧主业展现极强的经营韧性。下半年端侧消费电子进入生产旺季，目前公司各产线均处于满产状态。过往行业上半年淡季稼动率偏低、产能闲置，随着客户新品节奏均衡化，公司上半年产线稼动率、经营效率将得到优化改善，全年产能排布更加均衡，产能利用效率、经营弹性能进一步提升。此外，公司对端侧创新产品、人形机器人等赛道做前瞻性研发布局。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预测公司26-28年归母净利润分别为50.84/69.86/91.15亿元（原26-27年预测为49.85/56.65亿元，主要根据公司拓展AI服务器业务调整了营业收入及毛利率）。根据可比公司26年平均46倍PE估值，给予100.74元目标价，维持买入评级。
　　风险提示
　　大客户占比较高风险；原材料价格上涨风险；产能投放不及预期；汇率变动风险；中长期盈利能力下降对估值产生负面影响；汽车及服务器用板业务增长不及预期对估值产生负面影响；公允价值变动影响利润情况