本报告导读：
　　2026年上半年，公司联营投资收益对冲销售结转减少压力，归母净利润降幅低于营收降幅。销售完成全年目标过半，区域聚焦杭州。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。我们预测2026/27/28年EPS为人民币0.74/0.80/0.85元，给予公司26年15xPE，目标价人民币11.15元。
　　结算规模下降，经营活动现金流由负转正。2026年上半年，公司实现营收321.11亿元，同比-29.35%；毛利率11.96%，较2025年同期下降0.28个百分点；归母净利润15.51亿元，同比-16.30%。归母净利润降幅低于营收降幅，主要得益于联营企业投资收益同比增长34.5%至7.52亿元，有效对冲销售结转减少压力。同期，经营活动现金流由负转正，净额达55.35亿元，同比大增161.74%，主要系2025年同期支付土地款较高。截至2026年6月末，公司尚未结算的预收房款为736.32亿元。
　　销售完成全年目标过半，区域聚焦杭州。2026年上半年，公司实现销售额431.5亿元，位列全国房企排名第9位，民营房企第1位。对照全年800亿元销售目标，上半年完成度约54%，拿地方面，公司上半年新增土地储备12宗，其中湖州1宗、杭州11宗，继续巩固杭州市场份额；新增项目计容建筑面积合计71.05万平方米，总土地款150.49亿元，权益土地款88.27亿元。截至2026年6月末，公司土地储备中杭州占82%，浙江省内非杭州的城市包括金华、湖州、宁波等经济基础扎实的二三线城市占比12%，浙江省外占比6%，继续保持区域聚焦。此外，公司多元业务快速增长，房产项目管理服务收入同比增69.65%至2.64亿元，租赁收入增10.20%至2.20亿元，养老项目高入住率、租赁业务稳定成形，支撑“1+5”战略落地。
　　融资成本及有息负债规模不断下降，财务整体安全。截至2026年6月末，公司权益有息负债236亿元，较年初下降26亿元；并表有息负债规模300.56亿元，较2025年年末下降36.39亿元，其中银行贷款占比83%，直接融资占比17%，债务结构合理。扣除预收款后的资产负债率为52.65%，净负债率为-0.76%。债务期限构成上，短期债务为72.86亿元，占比仅为24%，低于期末货币资金（304.6亿元），现金短债比为4.18倍。截至2026年6月末，公司平均融资成本为2.8%，较2025年末下降0.2个百分点。
　　风险提示。1）新房总量增速具有缩量风险；2）市场修复不及预期。