事件：2026年8月26日，公司发布2026年半年度报告。
　　高基数下结转规模下降，减值规模收缩。公司2026H1实现营业收入321.11亿元，同比下降29.35%，收入下降主要因为上年同期基数较高；毛利率11.96%，同比仅微降0.28pct；归母净利润15.51亿元，同比下降16.30%；扣非归母净利润15.42亿元，同比下降15.99%。利润降幅小于收入降幅，主要因为：（（1）投资净收益增加：2026H1投资收益7.56亿元，同比增长30.27%；（（2）减值损失大幅减少：2026H1公司资产减值损失和信用减值损失仅约0.06亿元，而2025H1为6.06亿元。
　　销售额排名升至全国第9，拿地聚焦杭州节奏审慎。公司2026H1实现全口径销售金额431.5亿元，同比下降18.2%，销售额位列克而瑞全国房企第9名（排名较2025年全年提升1名）、民营房企第1名。公司2026年销售目标800亿元，上半年完成率约54%。拿地方面，2026H1新增土储12宗（杭州11宗、湖州1宗），新增计容建面71.05万平方米，总土地款150.49亿元、权益土地款88.27亿元，权益比例约58.7%，同比提升3.5pct，全口径投销比约35%，同比下降28.2pct。截止6月末，公司土储杭州占82%、省内非杭州12%、省外6%，继续保持区域聚焦。
　　有息负债持续压降，净负债率转负，财务质量行业标杆。截止2026年6月末，公司权益有息负债为236亿元，较年初减少26亿元；并表有息负债为300.56亿元，较年初减少36.39亿元，其中银行贷款、直接融资占比分别为83%和17%，债务结构清晰。截止2026年中期末，公司货币资金304.6亿元，超过并表有息负债规模，净负债率-0.76%，由2025年末的6.4%转负；扣除预收账款后资产负债率52.65%，较2025年末下降4.58pct；现金短债比4.18倍，可有效覆盖短期债务（短期债务72.86亿元，占比仅24%）。公司融资成本继续下降，截至上半年，公司平均融资成本为2.8%，较上年末下降0.2个百分点。
　　投资建议：维持“买入”评级。公司拿地长期聚焦杭州等核心城市，土储优质，销售增速优于行业，且公司近几年积极优化资产负债表，主动压降有息负债，融资成本不断降低，随着新增优质项目进入结算周期，公司盈利能力将得到改善。预计2026/2027/2028年公司营收712/649/605亿元；归母净利润为23.7/25.5/26.8亿元；对应EPS分别为0.76/0.82/0.86元；当前股价对应PE分别为11.8/11.0/10.5倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策放松不及预期，毛利率改善不及预期，结算进度不及预期。