投资要点：
　　营收、业绩受结转规模减少影响下滑，但合联营项目投资收益增加、减值压力降低使得业绩降幅小于营收。2026年上半年公司实现营收321.11亿元，同比下降29.35%；实现归母净利润15.51亿元，同比下降16.3%。上半年公司业绩同比下滑主因：1）交付楼盘减少，结转收入下降;2）毛利率略有下降，上半年毛利率11.96%，同比-0.28pct，但上半年公司合联营投资收益同比+30.27%至7.56亿元，带动净利率同比+1.55pct至7.48%。此外，上半年公司无减值（25年同期减值6.06亿元），公司减值压力降低。
　　销售保持行业前列，公司产品力和品牌溢价能力凸显。2026年上半年，公司实现全口径销售额431.5亿元，同比-18.2%，位列全国房企第9位、民营房企第1位，已完成2026年800亿销售目标的54%。26年以来公司杭州豪宅项目热销也进一步验证公司产品力，品牌溢价凸显，如：滨江望天际项目首开均价14.2万元/平米，首开66套当日全部售罄。豪宅项目增加也带动公司上半年销售均价上行至6.4万元/平米（25年全年平均为4.3万/平米）。
　　积极补充杭州优质土储，优质布局保障发展。上半年公司新增土储12宗（湖州1宗，杭州11宗），拿地面积71.05万方，拿地金额150.49亿元，拿地力度35%，权益拿地金额88.27亿元，权益比例59%。截至上半年末，公司土储中杭州占82%，浙江省内非杭州城市（金华、湖州、宁波等）占12%，浙江省外占6%。良好的区域布局，优质的土地储备为公司未来可持续发展提供有力保障。
　　财务稳健，融资成本持续下行。1）三道红线持续绿档：截至上半年末，公司扣除预收款后的资产负债率为52.65%，净负债率为-0.76%，现金短债比为4.18倍。2）债务结构合理：截至上半年末公司权益有息负债236亿元，较年初下降26亿元（26年目标降至230亿元），并表有息负债中银行贷款占比83%，直接融资占比17%，债务结构合理。3）融资成本持续优化：公司平均融资成本由25年末的3.0%进一步降至2.8%。
　　投资建议：滨江集团杭州区域优势持续巩固，销售拿地表现优于行业，看好公司未来区域深耕成效持续兑现。我们维持公司盈利预测，预计公司26-27年EPS为0.74元、0.78元，按8月28日收盘价，对应PE为12.1倍和11.5倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：销售复苏不及预期、货币政策大幅收紧等