达势股份公布1H26业绩：公司录得收入31.34亿元/yoy+20.8%，归母净利润0.81亿元/yoy+22.9%，对应归母净利率2.6%/yoy基本持平；经调整净利润0.98亿元/yoy+7.4%，对应经调整净利率3.1%/yoy-0.4pct；经调整EBITDA 3.51亿元/yoy+8.6%，对应利润率11.2%/yoy-1.2pct。期内公司门店网络扩张、交易量增长推动收入提升，但平均交易价格下降及3PP（三方聚合平台）外送占比提升阶段性压制利润率。展望长期，我们认为随渠道结构改善、新城新店高基数消退，公司客单及同店表现皆有结构性改善空间。维持“买入”评级。
　　非一线城市、新城市市场收入贡献提升，外送增量显著
　　按城市线级划分，1H26一线/非一线城市收入分别为10.74/20.60亿元，同比分别-1.0%/+36.5%，占比分别为34.3%/65.7%，非一线城市收入占比同比+7.5pct。按进入时间划分，初始/新城市收入分别为17.24/14.10亿元，同比分别+1.6%/+57.2%，新城市收入占比同比+10.4pct至45.0%，非一线城市以及新进入城市收入贡献同比皆有上行。3PP渠道带动外送收入上行，1H26外送收入16.19亿元/yoy+44.7%，占比51.7%/yoy+8.6pct；其中3PP外送收入12.34亿元/yoy+81.0%，自有渠道外送收入3.85亿元/yoy-11.8%。
　　同店交易量增长延续，3PP渠道占比提升压制客单价
　　1H26公司整体单店日均销售额11,833元/yoy-8.4%；1H26 SSSG -4.8%，Q2 SSSG仍为负，但在一系列销售举措下5月、6月同店已小幅转正。拆分量价，1H26同店交易量同比增长7.1%，但平均交易价格同比下降至72.9元/yoy-9.6%，主要受3PP渠道订单结构性增长以及3PP渠道订单单价本身较低影响；公司自有渠道平均交易价格94元，仍维持较高水平（公司业绩会）。我们认为后续随渠道结构优化及新城新店基数回归常态，同店表现有望边际改善。
　　门店利润率韧性足，全国化扩张稳步推进
　　拆分门店成本，1H26原材料/员工薪酬/租赁相关费用/折旧摊销/其他成本占门店收入比分别达27.6%/28.9%/10.4%/4.9%/15.7%，同比分别+0.3pct/+1.2pct/+0.6pct/+0.1pct/-0.2pct，主要受经营负杠杆影响。1H26公司门店层面经营利润3.90亿元/yoy+2.9%，对应利润率12.5%/yoy-2.1pct，日销承压下单店利润率表现具备韧性。截至1H26末，公司在75个城市经营1,550家门店，较2025年末净增235家；新进入城市门店1H26平均日销28,230元，加权平均预期投资回报期为14.8个月，新店延续较优表现。公司维持全年净开约350家门店的目标，截至8月14日公司额外开设27家门店/另有38家在建/36家已签约或获批，全年目标有望顺利完成。
　　盈利预测与估值
　　考虑短期内3PP渠道结构对客单价及同店表现或仍有压制，我们下调公司26-28年经调整归母净利润至1.85亿元/2.57亿元/3.35亿元（较前值分别-31.2%/-38.0%/-29.5%），对应调整后EPS为1.41元/1.95元/2.54元。考虑公司经营同比基数表现有望于27E回归正轨，届时同店端及利润端表现或有同步改善，参考可比公司彭博一致预期27EPE均值16.2x，基本维持溢价率，给予公司27年18.2倍调整后PE，调整目标价至40.99港币（前值64.11港币，对应27E调整后PE 18x）。
　　风险提示：拓店稀释同店收入；竞争加剧；门店量价测算和实际偏差风险