大类资产配置：关注美国经济与非农就业表现
　　（赵复初，期货从业资格号：F03107639；期货交易咨询资格号：Z0021469）
　　1.海外宏观：三大央行联合释放紧缩预期
　　(1)美国关键数据出现分歧：美国经济由较快增长转向温和扩张，一季度实际GDP环比折年率2.1%，二季度放缓至1.5%。消费与AI相关固定投资保持强劲（私人国内最终销售增长3.9%），但净出口与库存变动形成明显拖累。就业市场有所降温，7月非农减少2.3万人，失业率降至4.1%但劳动参与率同步下滑。通胀出现阶段性反弹后缓慢回落，7月CPI同比降至3.4%，核心PCE仍高达3.6%，物价压力粘性较强。
　　(2)霍尔木兹海峡僵局持续：美伊双方始终未能在60天谈判期内就霍尔木兹海峡管控权等核心议题达成一致，谅解备忘录于8月17日到期后未获延期。此后，美国将施压重心由军事打击转向经济对抗，于8月24日落地新一轮“经济孤立”制裁，覆盖航运、黄金贸易、数字资产等五大领域，旨在切断伊朗经济命脉；伊朗则坚持美方须先履行解除制裁、撤军等承诺方可重开海峡。双方重回对抗轨道，霍尔木兹海峡通行僵局短期内难见转机。
　　(3)全球流动性收紧预期强化：杰克逊霍尔全球央行年会，三大央行整体呈现一致偏鹰。美联储主席沃什强调2%通胀目标不容更改，若物价未实质放缓则保留进一步收紧空间，继续模糊化沟通。欧央行多位官员释放9月加息信号，称警惕通胀无自满空间。日央行副行长提示及时加息可避免未来骤紧，市场对9月加息概率定价约86%。三大央行政策同步转向紧缩，全球流动性收缩预期进一步强化。
　　2.大类资产表现：8月全球资产围绕美联储政策反复与地缘局势起伏展开：美债长端遭剧烈抛售，美元先弱后强，股市延续分化，原油与黄金冲高回落。短期看，长端利率与美元受鹰派预期支撑高位震荡，股指波动加大，原油与黄金维持宽幅拉锯；中长期走势取决于财政货币协同效果及关键数据验证。
　　(1)债市方面，本月美国长债遭遇剧烈抛售，30年期收益率一度升破5.33%。美国债务突破40万亿美元引发的财政可持续性质疑、AI巨头大规模发债对长期资金的分流、中东局势推升油价与通胀预期，以及美联储透明度下降等因素共同推高期限溢价。财政部紧急将长债回购规模扩大一倍以稳定市场，但效果有限。月末杰克逊霍尔会议上沃什释放鹰派信号，市场对9月加息预期升温。预计长端利率短期仍将高位震荡，能否回落取决于财政与货币政策能否形成有效协同。国内方面，8月国债市场呈现先涨后跌走势，十年期国债活跃券260010.IB由月初的1.71%下探至1.67%，月末反弹至1.70%。7月经济数据延续典型的“外需强、内需弱”分化特征，能源价格上涨导致的输入型通胀压力出现明确拐点，8月中上旬债市偏强运行，8月下旬止盈情绪增加，叠加资金面小幅收紧以及供给压力升温，债市高位回调。展望9月，基本面、配置盘的底层支撑仍在，但考虑到国债收益率重心的下移，以及政府债发行阶段性放量，短期收益率向下突破难度加大，预计9月债市从8月的偏强行情转入震荡格局，难现单边趋势。
　　(2)汇率方面，美元指数宽幅震荡，全月呈“先弱后强”格局。中上旬受经济数据偏软、降息预期升温及美日联合干预日元影响，美元一度走弱，而下旬美联储主席沃什在杰克逊霍尔发表鹰派讲话，称若通胀未实质回落则“还有工作要做”，市场对9月加息概率预期从35%跃升至近60%，美元创两个月最大单周涨幅。预期中期美元仍受财政可持续性担忧及利差收窄压制，但短期走势取决于9月非农与CPI数据验证，以宽幅震荡思路对待。
　　(3)股指方面，本月全球股市延续分化格局。美股波动加剧，科技板块受美联储鹰派信号及芯片出口管制升级拖累遭集中抛售，资金轮动至医药、消费等防御板块。欧股表现强势，AI投资逻辑扩散叠加低估值优势，连续五个月上涨并刷新历史高位。日股高位震荡，获利了结压力与AI板块疲弱相互交织，但半导体细分领域多数走高。全球科技股经历7月杠杆出清后逐步企稳，二季度强劲财报提振市场信心，但美债收益率攀升、地缘冲突反复与通胀粘性仍构成压制，短期或延续震荡格局。
　　(4)原油方面，月内整体偏强运行，但价格波动幅度较大。月初受美伊谈判预期升温影响，油价一度急挫，但随后因伊朗否认谈判、美国威胁打击能源设施及霍尔木兹海峡通行量仅恢复至冲突前10%-15%，供应担忧持续发酵支撑油价反弹。月末EIA等下调需求预期，叠加巴伊高层会谈释放停火信号，油价再度高位回落。短期看基本面多空交织，预计油价维持高位宽幅震荡。贵金属方面，月内国际黄金价格强势反弹，但有见顶迹象。由美国经济数据边际走弱而带来的边际驱动提振，再度被沃什的强硬表态所对冲，市场再度犹豫不决，金价回归震荡拉锯。短期内继续上行动能不足，但中长期上行逻辑未破。需持续跟踪美联储政策路径、通胀数据及投资需求验证情况。
　　3.下周关注重点：国内关注官方制造业PMI数据，海外关注美国ISMPMI数据、非农就业数据