集运：全球港口拥堵严重扰动供应链，等待需求旺季来临
　　1、供应方面：全球集装箱港口拥堵延迟运力创近年历史记录，主要由于亚洲接连台风造成港口作业与船舶船期延迟超预期。中东局势持续紧张，红海航线短期内仍难恢复正常通航，船舶持续绕行好望角，导致船舶周转效率下降，不过MSC已宣布部分航线复航。另一方面，受厄尔尼诺现象引发的持续干旱影响，巴拿马运河水位持续下降。巴拿马运河管理局宣布，自9月3日起每日通航船舶数量将由36艘降至34艘，9月15日起进一步降至32艘，部分船舶还需减载通过。此外，欧洲多条内河水位偏低，叠加局部地区罢工、港口拥堵及码头处理能力不足，严重影响货物流转效率。高频运力数据显示，上海-北欧航线8月周均运力约为32w TEU，环比增加0.25%；9月和10月目前的周均运力分别预计为33.73w TEU和28.83w TEU，分别环比增加5.13%和减少14.53%。美线方面，船公司持续通过空班和减舱调控供给，8月亚洲至美东运力环比减少9%，至美西环比减少0.4%，9月美东+美西合计运力部署预计为25.95w TEU。
　　2、需求方面：今年终端提前采购、库存补货周期拉长、船舶持续绕行好望角、班轮公司运力调控等多重因素使得全年货运需求进一步被分散。7月我国出口同比增长23.9%，其中对欧盟出口同比16%。从主要出口产品来看，出口增长进一步集中于机电和AI相关产品，金额增速明显高于实物量，AI资本开支仍支撑下半年科技链出口需求，但需要注意的是，制造业PMI新订单指数由51.2%降至48.5%，新出口订单由50.1%降至49.6%，重新落入收缩区间。美国关税政策仍存在较大不确定性，传统旺季备货需求逐步释放，市场货量仍具一定支撑；部分航次受台风影响后，也可能带来补货需求。
　　3、策略观点：本月，集运指数（欧线）价格窄幅震荡。当前现货运价处于季节性回落通道之中，而盘面则在地缘冲突与复航预期之间展开博弈，呈现“近强远弱”的分化格局。尽管现货处于降价过程，但受台风导致港口拥堵、部分货物出口韧性等因素影响，运价调降节奏较预期温和。盘面来看，近月合约因现货降速温和而出现一定修复贴水的表现，地缘因素成为核心变量，霍尔木兹海峡和曼德海峡的紧张局势升级不断推升市场的风险溢价，但另一方面复航预期有一定压制。三季度进入传统旺季，海外备货需求有望继续支撑集运市场保持相对景气。近期美线订舱需求整体表现尚可，虽然前期抢运潮过后货量有所回落，但目前仍维持在相对较高水平；欧线订舱水平仍处于偏弱状态，等待需求的进一步驱动。短期需要注意的是，亚洲及海外主要港口因极端天气、运河水位和码头作业瓶颈等因素导致的港口拥堵何时能够出现缓解迹象，以及中东地缘局势带来的风险溢价。