2Q26火电板块盈利加速下行，业绩预期下滑最快的时间点或已过去。截至8月28日，24家样本公司中23家已披露中期业绩，披露率96%。2Q26火电样本公司营业收入合计同比-4.3%，归母净利润合计同比-35.8%、环比-32.4%，经营现金流合计同比-12.5%；23家样本公司中7家归母净利润同比改善，16家下滑。二季度盈利回落主要源于煤价同比上涨推高燃料成本，而大部分地区电价仍处下行周期，价格与成本两端共同挤压盈利空间；业绩分化则与电价区域跌幅差异、电量结构差异有关。展望未来，考虑到3Q26以来市场煤价仍保持强势，我们预计3Q26火电板块业绩同比增速较二季度或仍难显著改善（但业绩预期下滑最快的时间点已过），2027年板块有望随电价上行迎来业绩修复期。此外，我们认为下半年火电板块股价的核心驱动因素将逐步转向2027年电价预期，后续市场煤价上涨将有望通过提振2027年长协电价预期的方式间接正向影响火电板块股价。
　　2Q26水电、核电业绩承压，新能源盈利继续大幅下降。截至8月28日，6家样本水电公司中5家已披露中期业绩，披露率83%；核电和新能源样本公司披露率均为100%。2Q26水电样本公司营业收入同比-1.7%，归母净利润同比-5.3%。考虑到3Q25来水偏枯低基数效应较为显著，叠加水电财务费用节约仍在持续，我们预计3Q26水电板块业绩同比增速有望较2Q26有所回升。2Q26核电样本公司营业收入同比13.1%，归母净利润同比-9.4%；我们预计随着核电装机持续增长、各省份机制电价政策陆续完善，行业盈利增速有望逐步触底回升。新能源样本公司2Q26营业收入同比-2.8%，归母净利润同比-46.0%，主因弃风弃光率上升压制发电量，叠加新能源全面入市后电价承压。我们预计3Q26新能源利用率及市场化电价问题难言改善，样本公司业绩或将继续承压。
　　低位公用事业防御价值凸显，资产有望迎来价值重估。8/24~8/28申万公用事业指数+1.7%，跑赢沪深300指数1.9个百分点，跑赢万得全A指数1.1个百分点。
　　投资建议与投资标的
　　投资建议：看好公用事业板块。我们认为：1）国际秩序重构及AI用能需求高增背景下，公用事业作为重要实物资产有望价值重估；2）为服务高比例新能源电量消纳，我国需进一步推动电力市场化价格改革，未来电力市场将逐步给予电力商品各项属性（电能量价值、调节价值、容量价值、环境价值等）充分定价；3）全球秩序重构及地缘冲突背景下全球能源价格中枢上移，我们预计我国电价及天然气价有望逐步进入新一轮上行周期。
　　燃气：地缘冲突背景下天然气价格中枢或将超出市场预期，国内上游气源资产有望受益，相关标的：首华燃气(300483，买入)、新天然气(603393，买入)。
　　水电：商业模式简单且优秀，度电成本在所有电源中处于最低水平，建议逢低布局优质流域的大水电，相关标的：长江电力(600900，买入)、川投能源(600674，买入)、国投电力(600886，未评级)、桂冠电力(600236，未评级)。
　　火电：2026年我国各省份煤电容量电价补偿比例持续提升，叠加现货市场在全国范围内全面铺开，火电将逐步从基荷电源向调节性电源转变，其商业模式改善已初见端倪，未来火电行业分红能力及分红意愿均有望持续提升。推荐标的：建投能源(000600，买入)、华电国际(600027，买入)、国电电力(600795，买入)、华能国际(600011，买入)、皖能电力(000543，买入)；相关标的：宝新能源(000690，未评级)、粤电力A(000539，未评级)、豫能控股(001896，未评级)。
　　核电：长期装机成长确定性强，市场化电量电价下行压力最大的时间节点已过，相关标的：中国广核(003816，未评级)。
　　风光：碳中和预期下电量仍有较高增长空间，静待行业盈利底部拐点，优选风电占比较高的行业龙头公司，相关标的：龙源电力(001289，买入)。
　　风险提示：弃风弃光率大幅提升，煤炭价格大幅上涨，市场电价低于预期等