核心观点
　　黑电板块普遍超预期，白电龙头业绩稳健，内销与后周期品类承压。26H1家电行业业绩分化显著，黑电板块受益于全球体育赛事营销、大屏化及Mini LED渗透率提升，表现亮眼。26H1 TCL电子、海信视像营收同比分别+16.4%、3.71%；毛利率同比分别+1.8pct、+0.98pct；TCL电子经调整归母净利润同比+54.3%，海信视像扣非归母净利润同比+16.21%，均受益于Mini LED、大尺寸等产品收入占比提升，带动盈利水平改善。白电龙头则在内需偏弱、高基数及成本压力下维持相对稳健。26Q2美的、格力、海尔营收同比分别+4.49%、-16.77%、+1.36%，归母净利润同比分别+1.32%、-15.43%、-13.47%，业绩表现进一步分化。收入端，国内消费需求偏弱及国补边际退坡使内销承压，格力主动压降低毛利原材料、甲供业务并受到海外地缘冲突扰动，美的、海尔则依托海外市场、To B及暖通业务对冲部分压力；利润端，原材料价格高位、汇率波动、减值计提及员工持股费用等形成拖累。龙头通过产品结构优化、费用管控和全球化布局仍展现出较强经营韧性。其他纯内销及地产后周期品类压力普遍承压。较多公司新增中期分红，股息率进一步提升。
　　贷款期限延长至40年、存量利率可协商，需求端再添政策加料。8月28日，中国人民银行、金融监管总局联合印发《关于改革完善房地产信贷管理推动加快构建房地产发展新模式的意见》，个人住房贷款政策迎来重大调整。核心变化包括：其一，贷款期限大幅延长，个人住房贷款最长期限由现行30年延长至40年，月供压力显著下降，购房门槛实质性降低；其二，存量利率可协商调整，对于已发放的浮动利率个人住房贷款，在新旧利率偏差达标时，借款人可自主选择协商调利率或新贷置换；其三，还款计划可灵活协商，对阶段性失去收入来源的借款人，银行可按市场化、法治化原则协商采取延后还款、贷款展期、延迟还本等方式调整还款计划。此外，新政明确新建住房预售项目须在竣工备案后方可发放贷款，严控风险。本次房贷政策调整从降低月供压力、减轻存量负担、提供还款柔性三个维度同步发力，有望提振居民购房意愿，加速房地产销售企稳。考虑到地产销售回暖传导至家电需求通常存在2-3个季度滞后，政策效果有望在27H1逐步显现，厨电及白电龙头的后周期需求修复值得持续关注。
　　 9月排产延续承压，冰洗外销表现相对稳健。产业在线数据显示，9月三大白电合计排产2721万台，较去年同期生产实绩-4.0%。分品类看，家空、冰箱和洗衣机排产分别为975、852和894万台，同比分别-7.7%、-2.3%和-1.2%。分内外销看，家空内销和出口排产分别为539、436万台，同比分别-9.4%、-11.7%，内外销均明显承压；冰箱内销和出口排产分别为385、467万台，同比分别-0.5%、+4.5%；洗衣机内销和出口排产分别为399、495万台，同比分别-1.7%、+5.4%，冰洗外销表现相对稳健。后续排产看，家空10-11月排产同比分别+11.8%和+17.3%，低基数及备货需求有望推动排产改善；冰箱10-11月排产同比分别+1.7%和-5.1%，洗衣机分别-0.3%和-1.7%，整体仍偏弱。白电内需尚未全面修复，出口端表现有所分化，具备全球渠道、品牌及供应链优势的龙头企业经营韧性相对更强。
　　投资建议与投资标的
　　1）显示产业链多公司业绩超预期，行业地位和产品升级带来超额收益。相关标的：视源股份(002841，未评级)、海信视像(600060，增持)。
　　2）板块全年节奏预计前低后高，Q2后有望逐步修复，关注H2行业盈利改善。相关标的：石头科技(688169，未评级)、科沃斯(603486，未评级)、海尔智家(600690，未评级)、海信家电(000921，未评级)。
　　风险提示
　　以旧换新补贴政策持续性存在不确定性、原材料成本波动、宏观经济增长波动。