核心观点
　　数据中心功耗密度提升，倒逼外部供配电架构升级。如果英伟达单机架的功耗从千瓦级攀升至兆瓦级，传统低压方案将面临电流过大、线缆损耗剧增、配电空间被极度挤压等系统性瓶颈，亟需寻找新的供电架构。数据中心外部供配电架构朝着UPS——HVDC——巴拿马电源——SST固态变压器路线迭代。UPS（不间断电源）是数据中心供电的传统解决方案，效率瓶颈制约算力发展；HVDC（传统高压直流供电系统）省去UPS的逆变环节，但仍有局限性；巴拿马电源作为集成化高压直流供电方案，大幅缩短供电链路，但仍然受电压和空间的限制。固态变压器以系统效率高，占地面积少，用铜量趋近于零，部署便捷和广泛兼容等优势，成为下一代数据中心供电终极解决方案。
　　数据中心终极供配电架构，SST市场空间广阔。固态变压器产业链可分为上游材料与部件制造商、中游系统集成生产商以及下游产品应用服务商。上游主要由电力电子器件、高频变压器、结构件与散热系统和控制系统的核心部件和原材料供应商组成；中游产出完整的固态变压器产品，主要由维谛、伊顿、台达和西门子等海外龙头企业主导；下游固态变压器的应用方向主要包括数据中心、智能电网等等。英伟达已确认未来对SST的产业布局，国家政策加持SST行业发展，SST市场地位升级，市场增长空间广阔。根据美国RAND研究报告预测的电力需求以及semianalysis预估的SST渗透率等数据，经我们研究测算，预计2030年SST固态变压器市场空间为1749亿元。
　　应用场景多元，SST固态变压器产业化进展加速。AIDC是SST固态变压器最大的应用场景。除数据中心外，固态变压器在配网、充电桩和轨道交通等其他领域的市场空间同样广阔，国内已有应用案例。海外，台达和伊顿率先应用SST固态变压器方案，Heron、DGMatrix和SolarEdge等数家海外厂商深度绑定全球算力头部客户，紧跟数据中心机架代际演进节奏，SST落地节奏明晰；国内，固态变压器边际催化密集，西电电子和为光能源斩获海外数据中心订单，为光能源、金盘科技、四方股份、中国西电、智光电气、新风光、国电南瑞以及阳光能源等多家国内厂商发布SST新品，可用于数据中心、微电网与光储充一体化等场景，积极拥抱SST大时代。SST固态变压器正在从前沿技术走向能源基础设施标配。对电网的理解，更新迭代速度，以及成套解决方案与规模化制造能力将影响未来的固态变压器市场竞争格局。
　　投资建议与投资标的
　　投资建议：数据中心功耗密度提升对供配电技术提出新需求，SST固态变压器有望成为外部供配电技术“终极路线”。SST固态变压器有望在数据中心、充电桩、新能源配网等领域实现应用落地，看好SST固态变压器产业化趋势。
　　相关标的：四方股份(601126，未评级)、金盘科技(688676，未评级)、阳光电源(300274，未评级)、特锐德(300001，未评级)、新特电气(301120，未评级)、良信股份(002706，未评级)、伊戈尔(002922，未评级)
　　风险提示
　　原材料价格波动的风险、宏观经济及行业需求波动的风险、SST技术成熟度和可靠性验证的风险、测算假设变动影响测算结果的风险。