核心观点
　　预计英伟达VR、谷歌TPU v7/v8规模化出货将有望带动液冷需求加速释放。据媒体报道，8月微软、OpenAI先后宣布首批英伟达Vera Rubin NVL72机架已完成交付，标志着英伟达VR平台已正式进入量产爬坡阶段；谷歌于二季度财报会上确认TPU已开始向数据中心客户交付，TPU v8预计将于下半年正式量产。我们认为三季度起英伟达VR及谷歌TPU v7/v8的出货爬坡将成为液冷需求释放的核心驱动力，有望带动全球液冷产业链从小批量出货向规模化量产迈进。
　　台系厂商指引明确，预计下半年液冷放量确定性较强。奇鋐7月营收达185.90亿新台币创历史新高，同环比分别增长57%/6%，公司表示英伟达VR系列液冷产品预计三季度开始贡献营收，ASIC液冷产品预计四季度放量，2027年数据中心液冷渗透率有望超过50%；双鸿7月营收达37.65亿新台币创历史新高，同环比分别增长117%/39%，公司表示三季度英伟达GB系列需求增加及ASIC液冷产品开始量产将共同拉动出货增长。台系液冷厂商7月业绩同环比增长并对下半年英伟达/ASIC液冷产品量产提出明确指引，将进一步验证下半年海外液冷需求放量的确定性。
　　预计三季度起国内液冷产业链公司将逐步迎来订单落地或业绩兑现。英维克中报披露二季度营收18.41亿元，同环比分别增长12%/57%；归母净利润1.76亿元，同环比分别增长5%/1934%；据公司公告，公司已成为英伟达、谷歌、英特尔等海外科技巨头的数据中心液冷合作伙伴。据飞龙股份中报，公司上半年10kW以下平台液冷泵终端订单超5万台，10kW以上平台液冷泵终端订单近万台；公司液冷泵近20个项目已小批量交付。我们认为以英维克、飞龙股份等为代表的部分国内液冷公司已取得海外客户认可并获取订单，随着英伟达/谷歌新一代芯片逐步量产，预计国内液冷产业链公司将在三季度迎来订单边际变化或业绩兑现。
　　投资建议与投资标的
　　从投资策略上看，三季度起英伟达/谷歌新一代芯片有望迎来规模化出货，数据中心液冷需求有望加速释放，国内液冷产业链公司有望在下半年逐步进入订单落地和逐步量产阶段。
　　相关标的：英维克(002837，未评级)、银轮股份(002126，买入)、申菱环境(301018，未评级)、飞龙股份(002536，未评级)、大元泵业(603757，未评级)、冰轮环境(000811，未评级)、川环科技(300547，未评级)、祥鑫科技(002965，未评级)、三花智控(002050，买入)、拓普集团(601689，买入)等。
　　风险提示
　　海外数据中心扩张速度低于预期、液冷渗透率低于预期、国内液冷供应商出海进度低于预期、市场竞争加剧