强弱分析：中性偏强
　　◆加工费低位运行，供应矛盾逐渐显性化。本周国产矿TC无调整，全国到厂均价在-1500元/金属吨，主流成交在2000~-1000元/金属吨。进口矿TC维持低位，平均-115美元/干吨，主流在-100~-130美元/干吨，加工费低位运行反映了矿现实面的供应偏紧，但考虑前期部分炼厂长单锁价，叠加综合回收水平领先行业，现实经营压力未出现实质性传导，前期减产意愿薄弱。今年锌矿紧张本质上是区域资源的再分配，炼厂买矿难度在增加。头部大厂凭借议价优势抢占其他地区矿源，部分高成本、综合回收优势差的炼厂被动减产。进入9月，我们认为在现实面继续走弱，叠加近期国内矿山事故频繁下，三季度矿端矛盾或逐步显性化，年内加工费低位运行时间可能更长，对应锌价具备上浮弹性。
　　◆供应侧边际改善兑现，大厂减产计划明确。9月河南、广西、内蒙古、四川等炼厂均存在减产、检修计划，环比减量约2.2万吨。后续关注两点，一是硫酸副产品价格自8月以来回落，炼厂利润承压下，主动减产意愿增强；二是锌精矿进口窗口长期关闭，若比价仍不修复，炼厂矿供应存在问题，被动减产风险随之上升。
　　◆交易层面，周五夜盘伦锌结构略有坍塌，但LME0-3仍维持在200B，多头资金情绪依旧亢奋，叠加出口窗口需维持打开，价格下方空间有限。交仓方面，本周东南亚交仓盈亏最高达365元/吨，窗口进一步打开，但持续性有限。此外，新加坡仍有不小规模的OFF-warrant存在，建议持续跟踪仓单以及升贴水变化。核心矛盾在于出口窗口开启时间较短，短期交仓量级难以促成内外比价修复，不排除挤仓行情向09合约转移的可能性。
　　◆策略层面，单边上，外盘矛盾未有效缓解前仍以偏多思路看待，建议关注后续沽空机会，但需等待外盘结构发生逆转，右侧信号入场；内外层面，基于锌矿进口窗口打开思路，建议关注中期内外反套机会