铝：精废替代强化底部支撑，电解铝上冲风险未消，氧化铝：海外扰动提振有限，氧化铝仍受过剩压制
　　本周沪铝整本周电解铝价格整体在23800元/吨附近震荡运行，呈现宏观压力与产业支撑相互拉扯的格局。周五杰克逊霍尔会议释放偏鹰信号后，宏观层面对有色价格形成一定压制，但从产业端来看，当前铝价仍不适合过早转为空头思路。一方面，国内铝锭社会库存仍处于去化节奏中，低库存对价格底部形成较强支撑；另一方面，华南现货升贴水仍处高位，区域货源偏紧格局尚未明显缓解，说明现货端对盘面仍有支撑。与此同时，海外供应恢复节奏仍存在不确定性，虽然EGA等中东产能复产方向较为明确，但从产能完全恢复到实际产品流入市场仍存在时间差，短期供应压力难以快速兑现。因此，在库存尚未拐头、现货升水尚未收敛的背景下，铝价仍存在继续上冲的风险。
　　◆后市来看，我们维持上周判断，即短期铝价仍有向上动能，但上方也会受到海外复产预期的压制。从国内基本面看，库存去化和现货升水仍是当前铝价的重要支撑，同时今年以来再生铝供应整体偏收缩，精废替代成为原铝消费的重要增量之一，对原铝需求形成阶段性支撑。不过，从更高频的数据看，本周再生铝棒产量和再生铝合金开工率已有边际回升迹象，再生端供应可能开始出现修复苗头，但目前尚未确认趋势性拐点，仍需继续观察。从中长期看，随着中东产能逐步平稳释放、海外供应修复预期增强，铝价仍需要以偏空思路对待。价格真正进入连续下跌阶段，可能需要看到几个信号同步出现：一是华南升贴水与华东升贴水明显收敛并企稳；二是再生铝棒及再生铝合金产量回升趋势得到确认，从而削弱精废替代对原铝的支撑；三是铝锭社会库存结束去化并转向累库，或至少不再继续下降；四是海外供应恢复节奏进一步加快。
　　◆周度数据看，A00华东和华南现货升贴水差距仍在；库存端本周去库，电解铝运行产能维持高位，下游加工利润持续承压。具体来看，电解铝短期周度级别的微观需求上，并不理想。截至8月28日，铝锭社库较前周去库2.8万吨至82.1万吨。截至本周四，SMM华东现货升水-10/吨（环比前周维持走弱），佛山现货升水200元/吨（环比前周走强40元/吨）。下游方面，截至8月28日铝板带箔周度总产量环比小幅下降，环比上周减少0.12万吨；国内铝下游龙头企业开工率小幅上升，环比上升0.3%，整体符合季节性。下游加工利润看，铝棒加工费较前周下降150元/吨，下游加工利润承压，仍处于历史偏低位置。
　　上周氧化铝价格整体呈现先跌后涨走势。前半周盘面延续基本面定价逻辑，在现货连续下跌、供应压力增加的背景下震荡走弱；后半周受海外氧化铝供应扰动消息影响，盘面出现阶段性反弹。不过，从本质上看，本轮上涨更多是消息面带来的情绪修复，并不代表氧化铝供需格局已经发生明显改善。从现货和基本面来看，氧化铝仍然承压。本周氧化铝现货价格已连续第9周下跌，国产加权指数继续回落，说明当前现货成交仍偏弱，下游铝厂在高库存背景下以刚需采购为主，大量补库意愿有限。供应端方面，国内氧化铝运行产能继续抬升，广西、山西等前期受影响产能逐步恢复，新投产能也进入稳定生产阶段，供应增量持续体现。与此同时，电解铝运行产能基本维持高位，需求端增量有限，氧化铝供需平衡继续向宽松方向演化。
　　◆后市来看，我们维持氧化铝低位震荡、反弹空间有限的判断。短期若海外供应扰动继续发酵，盘面仍可能出现阶段性反弹，但在国内供应过剩、现货贴水成交和铝厂库存偏高的背景下，消息面上涨难以形成持续趋势。后续真正需要关注的是国内运行产能是否出现实质性下降，以及现货价格下跌后是否倒逼高成本企业减产；在此之前，氧化铝价格上方仍受供应宽松压制，整体仍以低位震荡偏弱看待。
　　◆从最新现货及库存跟踪来看，最新的现货端来看，四网均价口径看，截至8月28日山西、河南、山东、广西、贵州、内蒙古分别报在2719、2718、2678、2611、2738、2724元/吨，较上周分别下跌5、3、10、4、7、5元/吨。澳洲FOB远期现货报价为348美元/吨于上周下降13美元/吨，鲅鱼圈CIF报价为385美元/吨于上周下降13美元/吨。库存方面，截至本周四（8月27日）ALD全口径社库在599.1万吨，较上周增加9万吨；钢联口径累库，截至8月28日当周全口径库存较上周增加4.2万吨，氧化铝厂内库存上升，电解铝厂氧化铝库存于上周上升，港口库存下降，站台/在途库存上升。