公司2026Q2实现营收30.69亿/同比+2.23%，归母净利润8.01亿/同比+96.26%，扣非净利润3.23亿/同比-17.51%，公司所持花知晓股权价值重估带来投资收益4.45亿元增厚报表利润，但期内小品牌的扩张及渠道成本的上升导致费用率有明显提升，因此扣非净利率下行。珀莱雅、彩棠品牌依旧阶段性承压，但小品牌如OR、原色波塔、惊时及收购的花知晓均有亮眼增长，期待多品牌矩阵及出海布局进一步完善，持续贡献增量。
　　Q2扣非净利润承压，花知晓股权价值重估带来大额投资收益。公司发布2026年中报，1）2026H1实现营收53.75亿，同比+0.24%；归母净利润11.68亿，同比+46.26%；扣非净利润6.64亿，同比-13.80%。2）2026Q2实现营收30.69亿，同比+2.23%；归母净利润8.01亿，同比+96.26%；扣非净利润3.23亿，同比-17.51%。Q2归母净利润大幅增长来自股权价值重估，花知晓5月股权收购前持有的股权，按购买日公允价值重新计量产生投资收益4.45亿元。分红方面，公司2026年半年度拟每10股派发现金红利11.80元（含税）。
　　主品牌阶段性下滑，洗护、彩妆小品牌增速亮眼，花知晓并表后有望增厚全年业绩。2026H1收入拆分：
　　1）分品牌：26H1主品牌珀莱雅收入36.92亿元（同比-7.19%），彩棠收入5.51亿元（同比-21.93%），两大核心品牌阶段性承压。小品牌表现亮眼，Off&Relax收入4.77亿元（同比+70.81%），原色波塔收入3.13亿元（同比+222.23%），惊时收入0.82亿元（同比+103.53%），悦芙媞收入1.75亿元（同比+5.02%）。另外，花知晓品牌2026H1实现收入12.79亿元、净利润2.07亿，并表后有望增厚全年业绩。
　　2）分渠道：26H1线上渠道收入50.88亿元（同比-0.42%），其中线上直营40.42亿元（同比+3.5%），线上分销10.46亿元（同比-13.15%）。线下渠道收入2.79亿元（同比+13.27%）。
　　降本增效利好毛利率，但品牌结构变化及流量成本上行致销售费用率提升。
　　1）利润率：2026H1毛利率为74.32%（同比+0.95pct），26Q2毛利率为74.27%（同比+0.32pct），主要受益于降本增效措施。扣除花知晓合并带来的投资收益影响，2026H1净利率为13.93%（同比-1.48pct），2026Q2净利率为11.90%（同比-2.11pct）。净利率承压主要由于：品牌结构调整，低净利率的小品牌收入占比提升；渠道结构调整，抖音平台收入占比提升，同时费用率提升。
　　2）费用端：26H1销售费用率为53.13%（同比+3.54pct），主要来自于小品牌推广费用率较高、投流成本增加、抖音占比提升带来费用率提升。26H1管理费用率为4.40%（同比+1.09pct），研发费用率为1.85%（同比+0.08pct）。
　　盈利预测及投资建议：公司坚定多品类、多品牌矩阵建设，收购花知晓布局集团出海；持续完善研发体系与产品创新，新品储备丰富；但品牌结构及渠道流量对费用率有所影响。由于公司收购花知晓产生了股权重估的一次性大额投资收益，以及并表后预计明显增厚报表收入利润，我们上调盈利预测，预计公司2026年-2028年归母净利润分别为19.04亿元、17.13亿元、18.47亿元，同比增速分别为+27%、-10%、8%，对应26PE12.8X、27PE14.2X，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：新品销售不及预期的风险，新品营销投放致费用率提升的风险，出海效果不及预期的风险，主品牌增速持续放缓的风险，H股发行致股价波动的风险。