投资建议：考虑花知晓并表增厚业绩，上调2026-28年EPS预测至5.12（+1.11）、4.45（+0.01）、4.91（+0.01）元，由于主要为一次性投资收益增厚，不影响经营利润，参考可比公司，考虑2026年有一次性收益，给予2027年18xPE，上调目标价至80.1元，增持评级。
　　收入迎来拐点，归母利润受益花知晓投资收益高增。2026H1公司营收、归母、扣非净利润53.75、11.68、6.64亿元，同比+0.24%、+46.26%、-13.80%，对应26Q2营收、归母、扣非净利润30.70、8.01、3.23亿元，同比+2.2%、+96.3%、-17.6%，归母高增主要因多次交易分步实现对花知晓非同一控制下企业合并，前期持有的38.45%股权按购买日公允价值重新计量，确认一次性投资收益4.45亿元。26Q2公司毛利率74.17%（+0.32pct），主要因降本增效显著、原料供应商二元化采购均价下降；销售费用率54.86%（+2.16pct），主要因子品牌增速快但利润率低于主品牌、投流成本增加、抖音渠道投入加大；管理费用率3.94%（+1.34pct），主要系职工薪酬及数智化建设咨询费增加；研发费用率1.84%（+0.11pct）。剔除花知晓并表重估收益后，26Q2净利率11.90%（vs 25Q214.01%）。
　　线上平稳，线下恢复增长。分渠道看，26H1公司线上渠道营收50.88亿，同比-0.42%，占比95%，其中线上直营、分销分别营收40.42、10.46亿元，分别同比+3.50%、-13.15%，预计抖音等内容电商平台贡献主要增量。线下营收2.79亿，同比+13.27%，其中日化、其他渠道分别营收1.25、1.54亿元，同比-26.46%、+101.55%。
　　完成收购花知晓，叠加OR、原色波塔高增，多品牌矩阵向好。26H1珀莱雅营收36.92亿元，同比-7.19%，占比降至68.79%；彩棠营收5.51亿元，同比-21.93%；OR、原色波塔、惊时分别营收4.77、3.13、0.82亿元，同比+70.81%、+222.23%、+103.53%，三品牌表现亮眼成为新增长级，悦芙媞、其他品牌分别营收1.75、0.77亿元，分别+5%、-13.56%。公司完成对花知晓的收购，26H1花知晓收入12.79亿元、净利润2.07亿元，净利率约16%，未来花知晓有望与其他子品牌一同，构筑新增长动能。
　　风险提示：行业景气下行，新品不及预期，收购整合具不确定性