公司发布2026年半年报，26H1实现营业收入53.75亿元/yoy+0.24%，归母净利润11.68亿元/yoy+46.26%，归母净利率21.73%/yoy+6.84pct。26Q2实现营业收入30.69亿元/yoy+2.23%，收入增速自25Q3以来首次转正；归母净利润8.01亿元/yoy+96.26%，扣非归母净利润3.23亿元/yoy-17.51%，扣非净利率10.53%/yoy-2.52pct，报告期内公司取得花知晓控制权，原持有股权按购买日公允价值重估确认投资收益4.45亿元。展望H2，红宝石系列/源力系列大单品迭代有望带动主品牌营收增速转正，原色波塔/OR/惊时等多品牌延续快增，花知晓并表进一步带来营收与利润增量。我们看好公司多品牌矩阵间的协同效应，维持“买入”评级。 
　　OR/原色波塔/惊时品牌延续快增
　　分品牌：1）珀莱雅主品牌：26H1收入36.92亿元/yoy-7.19%，占主营业务收入68.79%；2月上新红宝石微珠精华，5月上新双抗双仓次抛，能量蕴白系列在618期间重点放量；618期间天猫旗舰店成交额位列天猫美妆第1，抖音及京东美妆国货第1。2）彩棠：收入5.51亿元/yoy-21.93%；迭代小圆管粉底液并补充唇妆产品。3）OR：收入4.77亿元/yoy+70.81%；持续扩充修护、控油及防脱等产品矩阵。4）原色波塔：收入3.13亿元/yoy+222.23%。5）惊时：收入0.82亿元/yoy+103.53%。6）悦芙媞：实现收入1.75亿元/yoy+5.02%。 
　　洗护品类增长较快，线上直营实现正增长
　　1）分品类：26H1护肤类、美容彩妆类及洗护类分别实现收入39.10/8.97/5.60亿元，yoy-6.87%/+7.15%/+74.95%；26Q2三大品类均价yoy分别-9.38%/-14.90%/-11.73%，其中护肤类主要受低单价小容量精华产品占比提升影响，彩妆类主要受售价相对较低的原色波塔占比提升影响，洗护类则主要受高单价精华、精油类大单品占比下降影响。2）分渠道：线上收入50.88亿元/yoy-0.42%，其中线上直营收入40.42亿元/yoy+3.50%，线上分销收入10.46亿元/yoy-13.15%；线下日化收入1.25亿元/yoy-26.46%，其他线下渠道收入1.54亿元/yoy+101.55%。 
　　毛利率同比提升，花知晓并表带来公允价值重估收益
　　1）毛利率：26H1毛利率为74.32%/yoy+0.94pct，主因本期降本增效、营业成本下降；26Q2毛利率为74.17%/yoy+0.32pct。2）费用率：26H1销售费用率为53.13%/yoy+3.54pct，主因形象宣传推广费增加；管理费用率为4.40%/yoy+1.09pct，主因职工薪酬及劳务费增加；研发费用率为1.85%/yoy+0.08pct。26Q2销售/管理/研发费用率分别为54.86%/3.94%/ 1.84%，同比+2.16/+1.34/+0.11pct。26H1公司取得花知晓控制权，原持有股权按购买日公允价值重估确认投资收益4.45亿元，26H1投资收益录得5.39亿元（25H1为-0.04亿元），带动归母净利润同比提升显著。 
　　盈利预测与估值
　　考虑花知晓并表影响对公司26H2及后续带来营收增量，我们上调公司26-28E营收预测12.37%/27.95%/31.91%至125.41/151.74/164.43亿元；考虑公司收购花知晓股权，其原持有股权价值重估为26Q2带来投资收益，以及花知晓并表对利润的增厚，我们上调26-28E归母净利润预测38.55%/ 19.13%/22.74%至21.88/20.06/21.79亿元。参考可比公司iFinD一致预期26E31x PE，考虑公司主品牌26H1仍有阶段性承压，及花知晓整合效果存在不确定性，给予公司26E16.6xPE（前值：23x），维持目标价91.74元。 
　　风险提示：销售费用率大幅提升，新品牌整合效果不及预期，市场竞争加剧。