公司发布26H1业绩报告，业绩符合预期。26H1营收53.75亿元，同增0.24%，归母净利11.68亿元，同增46.26%；扣非归母净利润6.64亿元，同降13.80%。其中，26Q2营收30.69亿，同增2.23%，归母净利润8.01亿元，同增96.26%；扣非归母净利润3.23亿元，同降17.51%。26Q2归母净利润高增源于花知晓并购带来一次性投资收益。分红预案：10股派11.80元（含税），半年度现金分红叠加股份回购合计占归母净利润50.61%。
　　盈利能力：26H1毛利率74.32%，同增0.94pct。毛利率提升受益于降本增效、产品结构优化。归母净利率21.73%，同增6.84pct。销售费用率53.13%，同增3.54pct。销售费用上行，主要系子品牌投放及形象宣传推广投入增加。管理费用率4.40%，同增1.09pct；研发费用率1.85%，同增0.08pct。
　　品牌端分化明显，第二增长曲线高增。珀莱雅主品牌26H1营收36.92亿元，同降7.19%，处于产品迭代调整周期，红宝石、双抗、防晒等新品陆续上市，618多平台国货排名领先；彩妆板块彩棠营收5.51亿元，同降21.93%，彩妆赛道竞争加剧短期承压；洗护&新锐彩妆子品牌实现高速放量，Off&Relax营收4.77亿元，同增70.81%；原色波塔营收3.13亿元，同增222.23%；惊时营收0.82亿元，同增103.53%，多品牌平台化战略成效凸显。品类维度，洗护类5.60亿元，同增74.95%，成为核心增量。
　　渠道结构持续优化，入驻美国最大专业美妆零售商Ulta Beauty。26H1主营业务收入53.67亿元，线上渠道收入50.88亿元，占比94.79%；线下渠道收入2.79亿元，占比5.21%。618期间多品牌位居细分榜单前列，品牌影响力和渠道渗透能力同步增强。珀莱雅主品牌与美国最大专业美妆零售商Ulta Beauty达成全面合作，将于2026年11月入驻Ulta Beauty美国400家核心门店及线上平台，上线红宝石、源力两大核心护肤系列，切入美国主流美妆市场。
　　公司持续推进“双十”战略，搭建多品类、多品牌、全球化渠道矩阵。公司持续推进“双十”战略，搭建多品类、多品牌、全球化渠道矩阵。主品牌势能持续修复，大单品策略成效显著，618大促表现亮眼；OR、原色波塔孵化顺利，收购花知晓补齐彩妆短板并增厚利润，多品牌矩阵日益完善，出海布局加速打开第二成长曲线，全球化进程稳步推进，线上线下融合深化，第二增长极逐步形成。根据中报业绩情况，我们上调盈利预测，预计26-28年归母净利润为20.1/20.8/22.9亿元（原预测为16.05/17.73/19.40亿元），对应PE为12/12/11倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场需求变动；行业竞争加剧；渠道费用高企；新品牌销售不及预期等风险。