事项：
　　公司发布2026年半年度报告，报告期内实现营业收入53.75亿元，同比增长0.24%；实现归母净利润11.68亿元，同比增长46.26%；实现扣除非经常性损益后归母净利润6.64亿元，同比下降13.80%。归母净利润大幅增长主要系公司通过多次交易分步实现对花知晓的非同一控制下企业合并，购买日前持有的股权按公允价值重新计量，产生投资收益4.45亿元。拟向全体股东每10股派发11.80元现金红利（含税）。
　　平安观点：
　　降本增效提升毛利率，营销投入略有加大。26H1公司销售毛利率为74.32%，较上年同期提升0.94个百分点，主要得益于持续推进的降本增效措施。费用率方面，销售/管理费用率分别为53.13%/4.40%，较上年同期分别增长+3.54/+1.09个百分点，销售费用率上升主要系形象宣传推广费增加。公司26H1销售净利率为22.22%，同比提升6.81个百分点。
　　品牌矩阵表现分化，成长品牌高速增长。分品牌看，公司多品牌矩阵表现有所分化。主品牌珀莱雅实现收入36.92亿元，同比下降7.19%；彩妆品牌彩棠实现收入5.51亿元，同比下降21.93%，两大核心品牌仍处调整阶段。成长品牌表现亮眼，成为增长核心引擎。洗护品牌Off&Relax实现收入4.77亿元，同比增长70.81%；彩妆品牌原色波塔实现收入3.13亿元，同比大幅增长222.23%；洗护品牌惊时实现收入0.82亿元，同比增长103.53%。多品牌矩阵对公司收入的支撑作用进一步增强。
　　渠道结构持续优化，新兴线下渠道增长迅猛。分渠道看，26H1线上渠道实现收入50.88亿元，同比微降0.42%，仍为收入基本盘。其中，线上直营渠道实现收入40.42亿元，同比增长3.50%，展现经营韧性；线上分销渠道收入10.46亿元，同比下降13.15%。线下渠道实现收入2.79亿元，同比增长13.27%。其中，传统日化渠道收入1.25亿元，同比下降26.46%，持续承压；而以美妆集合店、新零售等为主的其他线下渠道表现突出，实现收入1.54亿元，同比大幅增长101.55%，体现了公司在新兴渠道拓展上的成效。
　　盈利预测与估值：根据公司2026半年报，考虑公司主业略有承压，我们下调对公司盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为20.16亿元（前值为21.09亿元）、18.02亿元（前值为24.29亿元）、20.66亿元（新增），对应的EPS分别为5.09/4.55/5.22元，当前股价对应2026-2028年的PE分别为12.4、13.9、12.1倍。公司品牌、品类结构进一步多元化，多品牌、多品类战略持续推进，下半年公司将持续提升经营管理效率，加快成长品牌和新品类的发展，并做好花知晓的投后整合及海外业务布局，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）宏观经济波动。宏观经济对美妆在内的可选消费有一定影响，若经济环境波动则影响消费意愿，进而进一步对公司业绩造成不利影响。2）新一届管理层经营管理不及预期风险。公司新一届管理层若磨合、过渡进程不及预期，则可能影响正常运营。3）新产品推广不及预期、新品牌孵化不及预期，新渠道拓展不力等。行业变化相对较快，如相关新渠道拓展或适应不及预期、新产品、新品牌发展不力则影响公司成长。