事件概述
　　公司发布2026年中报，2026年中期公司实现营收53.75亿元，同比+0.24%；归母净利润11.68亿元，同比+46.26%；扣非后净利为6.64亿元，同比-13.80%。单季度看，2026Q2公司实现营收为30.69亿元，同比+2.23%；实现归母净利润为8.01亿元，分别+96.26%；扣非后归母净利润为3.23亿元，同比-17.51%。公司归母净利润同比增长我们判断系通过多次交易分步实现对深圳花知晓电子商务有限公司非同一控制下企业合并，导致投资收益增加所致。扣非归母净利润同比下降我们判断系①公司品牌结构的调整，主品牌占比下降，其余小品牌占比上升，公司基于多品牌/多品类策略，持续加大小品牌扶持力度，小品牌尚处于成长周期，净利率低于主品牌珀莱雅；②公司渠道结构的变化，线上呈现多渠道发展趋势，公司减少对单一渠道的依赖，抖音平台占比提升，同时平台流量成本上升，导致费用投入上升。
　　分析判断:
　　收入端：多品牌增长，洗护表现亮眼
　　分品类看洗护类延续高增长。2026Q2公司护肤类产品（含洁肤）实现营收22.40亿元（-3.9%）；美容彩妆/洗护类产品分别实现营收5.00/3.26亿元，分别同比增长8.4%/56.8%。ASP变动看，①2026Q2公司护肤类产品均价68.60元/支，同比-9.38%，环比-0.81%（均价同环比下降主要系单价较低的小容量精华类产品销售占比增加所致）；②美容彩妆类均价77.18元/支，同比-14.90%，环比+3.20%，美容彩妆产品均价同比下降，环比上涨原因：同比下降主要系美容彩妆类品牌原色波塔销售占比增加，其售价低于美容彩妆类产品平均售价；环比上涨主要系彩棠品牌销售占比增加所致；③洗护类均价99.89元/支，同比-11.73%，环比-3.68%，洗护类产品均价同环比下降系单价较高的大单品（精华、精油类）销售占比下降所致。
　　利润端：费用投放增加，净利率受益投资收益增加同比提升明显
　　2026Q2公司毛利率为74.17%，同比+0.32pct（毛利率提升我们判断主要系降本增效所致）。期间费率60.65%（同比+4.04pct），具体管理费率3.94%（同比+1.34pct）、销售费率54.86%（同比+2.16pct）（销售费率同比提升明显我们判断主要系①投流成本增加；②渠道结构变化，在抖音渠道的投入同比增加）。财务费率0.01%（同比+0.43pct），研发费率1.84%（同比+0.11pct）。综合作用下2026Q2净利率达到26.41%（同比+12.40pct）（我们判断主要系投资收益增加所致）。
　　投资建议
　　公司大单品战略持续推进有效，对红宝石系列、源力系列等明星产品进行升级，新品稳步推进。结合公司最新财报情况，我们调整盈利预测，预计2026-2028年公司收入为114.98/126.48/136.60亿元（26-28前值为112.44/118.96/124.91亿元），归母净利润为16.37/17.81/19.67亿元（26-28前值为16.01/17.57/18.86亿元），EPS为4.13/4.50/4.97元（26-28前值为4.04/4.44/4.76元）。对应2026年8月25日61.2元/股收盘价，PE分别为15/14/12倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　1)宏观经济景气度不及预期，2)行业竞争加剧，3)新产品推广不及预期。