业绩概览：珀莱雅发布2026年半年度报告。据披露，2026年上半年，公司实现营收53.75亿元，同比+0.24%；实现归母净利润11.68亿元，同比+46.26%；实现扣非归母净利润6.64亿元，同比-13.8%。2026年单Q2，公司实现营收30.69亿元，同比+2.23%；归母净利润8.01亿元，同比+96.26%；扣非归母净利润3.23亿元，同比-17.51%。
　　经营分析：1）收入端：营收增速转正，成长逻辑稳步兑现。①分品牌来看，主品牌仍处调整阶段，子品牌分化加剧。2026年上半年，主品牌珀莱雅营收为36.92亿元，同比-7.19%，营收占比为68.79%；彩棠营收为5.51亿元，同比-21.93%，营收占比为10.26%；OR实现营收4.77亿元，同比+70.81%，营收占比为8.89%；悦芙媞营收为1.75亿元，同比+5.02%，营收占比为3.26%；原色波塔营收为3.13亿元，同比+222.23%，营收占比为5.83%；惊时营收为0.82亿元，同比+103.53%，营收占比为1.53%；其他品牌营收为0.77亿元，同比-13.56%，营收占比为1.44%。②分品类来看，护肤品类承压走弱，美容彩妆及洗护品类增长强劲。2026年上半年，护肤类(含洁肤)营收为39.1亿元，同比-6.87%；美容彩妆类营收为8.97亿元，同比+7.15%；洗护类营收为5.6亿元，同比+74.95%。③分渠道来看，线下渠道增长亮眼，线上渠道结构性分化。2026年上半年，线上直营渠道营收为40.42亿元，同比+3.5%；线上分销渠道营收为10.46亿元，同比-13.15%；线下渠道营收为2.79亿元，同比+13.27%。2）利润端：盈利表现持续优化，毛净利率同步提升。2026年上半年，公司毛利率、净利率分别为74.32%、22.22%，同比增加0.94pp、6.81pp。其中，毛利率提升主要系降本增效持续兑现；净利率提升主要系公司通过多次交易分步实现对深圳花知晓电子商务有限公司非同一控制下企业合并，导致投资收益增加。3）费用端：受品牌形象及推广投放增加拉动，公司整体费用率延续上行。2026年上半年，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为53.13%、4.4%、1.85%，同比增加3.54pp、1.09pp、0.08pp。
　　投资建议和盈利预测：展望下半年，主品牌珀莱雅核心大单品将迎来密集升级：红宝石面霜计划进行新一轮迭代，源力系列亦将围绕专业修护赛道持续深耕，并通过源力MED等产品向更专业的修护场景延伸，有望驱动主品牌结束调整、重回增长通道。子品牌方面，彩棠、原色波塔、花知晓已构建起覆盖专业中高端、年轻大众及具有鲜明视觉审美特征的多层次彩妆品牌矩阵，其中花知晓的加入进一步补强彩妆业务并直接增厚业绩；OR、惊时等洗护子品牌则持续放量，贡献增量。海外拓展亦取得实质性突破，报告期内公司与美国ULTABeauty达成合作，计划于2026年11月在ULTABeauty全美400家核心门店及线上平台发售红宝石与源力系列核心产品，为长期增长打开新空间。整体而言，公司已形成以主品牌珀莱雅为基本盘，彩妆、洗护及多个成长品牌协同发展的业务结构。作为具备强运营能力、以“大单品+多品牌矩阵+外延并购”为核心战略的国货美妆龙头，虽然业绩增长阶段性承压，但主品牌珀莱雅红宝石、双抗系列已积累深厚的消费认知与品牌资产，用户基础与品牌心智未受明显冲击；同时产品线正加速迭代升级，品类亦向底妆、卸妆、男士等方向延伸，展现出较强市场韧性。展望未来，伴随主品牌大单品迭代持续释放新动能、子品牌矩阵逐步放量，公司业绩有望回归健康增长轨道。2026-2028年，预计公司实现归母净利润20.03/18.32/20.13亿元，EPS分别为5.06/4.63/5.08元，当前股价对应的PE分别为12.5/13.67/12.45倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险；新产品研发注册风险；新技术替代风险等。