公司发布2026年中期业绩：26H1实现营收16.26亿元/同比+12.9%，归母净亏损0.59亿元，经调整净亏损0.16亿元/同比由盈转亏，符合盈利预告指引。公司上半年利润端承压，我们认为主要由于：1）公司推动产品矩阵优化及老旧系列存货清理，开展促销致使毛利率有所下降；2）加大品牌营销及研发投资力度，销售及研发费用率同比提升；3）汇兑损益影响。展望后续，我们认为公司硬件端推动技术升级和产品迭代，有利于完善产品矩阵、满足个人创意需求；耗材及平台业务高速发展，有望以生态协同增强用户粘性，看好“硬件+耗材+订阅服务”模式驱动利润持续释放，维持“买入”。
　　硬件业务：3D打印机营收平稳，有序推新巩固产品生态矩阵
　　硬件侧，26H1公司3D打印机/扫描仪及雕刻机分别实现营收8.42/3.26亿元，同比+0.1%/+16.7%，3D打印机主业表现稳健，扫描仪和雕刻机营收提升主要得益于公司持续推出新品、优化用户体验并开拓渠道。公司基于技术发展有序推新，搭载KliTek？多喷嘴技术的K3多色3D打印机计划于26年推出，可有效提高多色多材料打印效率。此外，公司桌面级耗材生产系统M1&R1已完成全球众筹，累计销售额达700万美元/位列26H1全球3D打印类别众筹项目第一；我们认为M1&R1市场表现超预期体现其精准定位消费级用户的使用痛点，有利于公司持续完善产品生态矩阵，看好公司后续生态协同效应持续增强。
　　耗材/平台生态：耗材营收增速亮眼，创想云运营进展显著
　　1）耗材：26H1公司3D打印耗材营收2.77亿元/同比+48.3%，主要得益于公司持续完善产品矩阵，新增百余款SKU及组合产品并契合细分市场需求；我们认为随着RFID功能持续发展，公司官方耗材使用量及复购率有望提高。2）平台：26H1公司配件及其他营收1.81亿元/同比+35.5%，其中创想云平台会员收入同比+60.1%；创想云26H1新注册用户数/月活跃用户数/活跃创作者/新增公开模型分别同比+77.1%/+68.3%/+94.3%/+137.6%，运营进展显著，看好未来平台业务持续发展并通过订阅服务等方式贡献积极增量。
　　毛利率阶段性下行，期间费用率同比提升
　　26H1公司综合毛利率30.8%/同比-3.6pct，主要由于：1）25H2策略性地略调低新品定价利润率；2）为优化产品矩阵，对老旧系列产品进行促销及主动迭代。费用端，销售/行政/研发费用率分别为18.7%/6.7%/8.8%，同比+2.4/+1.7/+1.6pct，销售费用率提高主因加大渠道推广力度、扩充销售团队及电商平台佣金增加，行政费用率提高主因上市开支及股份薪酬开支提升，研发费用率提高主因增大研发项目投资并扩充研发团队。此外，受美元及欧元兑人民币汇价走弱影响，26H1公司汇兑损益同比减少约4880万元。综合影响下，26H1公司归母净利率为-3.6%；剔除上市开支及股权激励后，经调整净利率为-1.0%。
　　盈利预测与估值
　　考虑到26年公司战略性优化产品矩阵，对盈利能力造成阶段性影响，我们下调26年营收及毛利率预测，预计26-28年公司经调整净利润分别为1.01/3.17/4.57亿元（前值1.79/3.17/4.57亿元，分别-43.7%/基本持平/基本持平）。参考可比公司Wind一致预期为27年33倍PE，公司构建“硬件+耗材+平台”生态矩阵，技术+供应链优势显著，有望受益于消费级3D打印市场快速发展趋势，持续释放经营弹性，维持公司27年40倍PE，维持目标价31.55港元（汇率为1人民币=1.16港元）和“买入”评级。
　　风险提示：前沿技术迭代风险，市场竞争加剧，核心零部件供应风险。